【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业研究：如何看待当前啤酒板块机会？

燕京中大个位数，重啤有增长。2）消费复苏韧劲强。本周专题我们将重点分析当前个股、行业存在的预期差。
燕京中大个位数，重啤有增长。2）消费复苏韧劲强。本周专题我们将重点分析当前个股、行业存在的预期差。
行业：1）现饮加快恢复将带来高端化进度超预期。百威中国反馈，2月底餐饮、夜场已接近100%开放，3-4月将普遍
进入低基数，有望带来高弹性。23年会是高端化关键之年，更考验产品、渠道、品牌的综合性实力。2）成本端或好
于预期，大麦23年锁价基本完成，包材滚动采购（普遍在3-6个月，重点看旺季）。华润仍预计23年直接材料成本
上涨5亿以内，大麦上涨15-20%，包材预判下滑单位数，测算得吨成本增幅在2%左右。百威22年吨成本内生+7.7%，
22Q4内生+5.6%，预计23年成本涨幅会小很多，且H1多、H2小很多，成本涨幅3.5%（吨成本增幅或更低）。
个股：今年具备α的是华润、重啤和燕京；青啤和百威更多是β。华润预期差在于喜力（渠道反馈目标+50%，70%销量
聚焦在3个核心市场，23年全国大客户都要导入喜力，且是喜力150周年庆，集团的重视程度、营销费用投放都会加
大）、SuperX（纯生多个市场缩费用+12-13元全麦纯生上市带动价格带上移，SuperX具备提价空间，基地市场升级逻
辑将持续验证）、金沙（白酒景气度提升，酱酒行业洗牌，华润渠道、组织可赋能）、费率（事业部制试点成效有望开
始显现、费效比持续提升）。重啤低基数更多出现在6月及以后，2月起，北京、福建、上海等区域继续调整渠道，新
疆团队撤出、CIB人员在接管，且招商数量增加，人员管理精细化程度提升，福建电商平台券后价已有回升，重点看
3月能否完成渠道调整、乌苏提价传导。燕京公司改革决心坚定、斗志满满，建议用终局思维看估值。青啤在高端化
大单品上有所欠缺，白啤22年不足15万吨，业绩拉动相对有限，，但胜在经典增长稳健、估值有性价比。
投资建议：结合估值及基本面，短期推荐青啤（3-4月行业中基数最低，23年估值看45X），中长期重点推荐华润（23