【行业研究报告】中国重汽-重卡龙头，行业上行最大受益者【勘误版】

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）56,09930,42240,94557,347
同比-6%-46%35%40%
归属母公司净利润（百万元）1,0382211,0391,431
同比-45%-79%369%38%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.880.190.881.22
P/E（现价&最新股本摊薄）20.3695.4720.3514.77
关键词：#市占率上升
投资要点
◼行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，政策是重要外力；2023
~2025年销量预计分别为89/121/132万辆。国内重卡行业销量在成长&
周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济
不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡保有量由反应社会运力需求
的GDP总量决定，重卡年销量=Δ保有量+报废量，即由经济（GDP）
增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，最终消费/资本形成板块分
别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素
共同影响重卡报废比例。2000年以来国内重卡销量核心反映由经济短
周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合经济发
展周期判断，当前处于周期底部位置。2）格局维度：国内重卡格局相
对稳固，近十年CR5超80%，重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。
对稳固，近十年CR5超80%，重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。
◼公司维度：重卡整车制造龙头，以卓越管理+领先技术为核心竞争力：
1）国有控股股权稳定，外资参股提升技术。中国重汽为山东重卡旗下
核心重卡制造公司，国有控股；德国曼为公司第二大股东，入股形式保
障公司发展早期技术稳定投放；2）市占率稳定行业龙头。产品内销/出
口并举，集团/重汽A股市场份额分别围绕20%/13%波动。3）财务角
度，公司毛利率/净利率中枢分别10%/3%，盈利能力稳定；2012年以来
公司期间费用率整体呈现下滑趋势，管理能力卓越，降本增效成效显著。
◼产品/技术/渠道三重优势加持，有望充分受益行业上行红利：1）产品覆
盖全面：重汽A股拥有黄河、豪沃等品牌系列车型，售价覆盖20~200
万元全价格带，是我国卡车行业驱动形式及吨位覆盖较全的企业。2）
技术持续提升保证领先。公司先后与斯太尔-德国曼-潍柴进行技术合作，
斯太尔/德国曼技术加持下，重汽逐步完成核心技术自主可控，重启与潍
柴合作后，在大排量发动机/新能源/智能化等领域持续深化技术研发，
持续位于行业领先水平。3）渠道维度：国内300余家经销网络+海外成
熟组装工厂/销售门店配置，海内外渠道布局全面，销售体系成熟。
◼盈利预测与投资评级：看好重卡行业周期上行背景下龙头表现。我们预
计公司2022~2024年营业总收入为304/409/573亿元，归属母公司净利
润为2.21/10.39/14.31亿元，分别同比-79%/+369%/+38%，对应EPS为
0.2/0.9/1.2元，对应PE为95/20/15倍。选取A/H三家重卡整车同业公
司作为中国重汽的可比公司，可比公司估值均值为216/13/10倍。鉴于
中国重汽持续保持国内重卡整车制造行业龙头位置，我们认为中国重汽
◼风险提示：重卡行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动。
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