【行业研究报告】-“见微知著”系列报告:经济可以更“乐观”些,来自水泥的信号

类型: 中国宏观专题

机构: 国金证券

发表时间: 2023-03-05 00:00:00

更新时间: 2023-03-06 20:13:08

一、热点思考:近期水泥变化,透露的信息?中西部、东南沿海地区基建或加快落地
一、热点思考:近期水泥变化,透露的信息?中西部、东南沿海地区基建或加快落地
为什么要关注水泥?相较其他指标,水泥可以较好的反映各地区基建、地产投资的落地情况。
当前投资是扩内需的重要抓手,水泥变动是投资实际工作量落地的重要微观印证。稳增长持续发力下,当前专项债前
置放量、超七成投向基建领域,节后基建开工到形成实物工作量仍需过程,因此后续高频指标对投资落地的映射较为
关键;超七成水泥用于地产开工和基建交运、公共设施等领域,走势同步性较强、能较好的反映投资落地情况。
相较其他映射投资落地的中观指标,水泥更具区域投资活动的代表性。沥青、螺纹钢等指标亦具有对基建、地产投资
落地的指示作用,但更多反映全国情况;而水泥运输半径小、产销区域性强,使得水泥产需地区差异明显,对地区投
资落地更具代表性;过往经验显示,华东、华北地产投资出现背离时,地区的水泥相关高频指标亦走势相反。
如何跟踪水泥变动?水泥生产、库存指标主要反映需求变动,但或阶段性受到部分地区的供给扰动。
水泥产销走势高度同步,生产、库存指标变动主要受需求端影响。水泥作为标准化基础建材产品,生产技术成熟、产
品同质化程度高,当前水泥行业仍面临产能过剩问题下,水泥实际产量更多受需求端因素影响,因此水泥供给指标与
需求指标具有明显的同步性;同时,水泥企业库容小,短期库存变化亦可较为及时反映下游需求的变动。
但水泥供给地区特征明显,生产、库存等映射需求的指标或阶段性受供给侧扰动。各地错峰生产周期存在差异,供给
扰动或使需求指标出现地区分化,比如:节后3周多地水泥库存去化,但华东水泥发运较春节当周提升21个百分点、
华北回落,指向华东库存去化缘于产需格局改善且需求提升力度更大,而华北缘于生产低迷,水泥存量持续消耗。
水泥当前有何地区特征?当前水泥更多映射地区基建落地分化,中西部、东南沿海地区基建落地情况或较好
地产对投资的拉动减弱,短期水泥变动更多映射基建落地情况,水泥供需指向中西部、东南沿海地区基建落地或相对
较快。去年地产投资占比下滑3.3个百点、回落幅度远超基建投资,节后基建项目开工明显好于房建,指向当前水泥
需求更多来自基建;节后中南、华东、西南水泥生产情况相对较好,西南、中南水泥需求表现明显超过其他地区。
结合工程项目地区开工情况,基建水平相较薄弱的中西部地区、基建投资规模较大的东南沿海地区有望加快形成实物
工作量。2月8日起,华中、西南地区工程项目开工率分别为56%、48%,远超全国平均,截至2月21日,华东、华
中、西南开工表现相对较好;同时,今年中南、华东、西南等省份提前批专项债额度较大、明显超全国平均水平。
二、高频跟踪:上游基建好于地产,中游生产恢复放缓,下游线下消费达2021年七成
【上游】钢材、水泥产需持续改善,玻璃产需偏弱,指向基建、工业生产景气仍好于地产投资活动。钢材表观消费量
较上周提升2%,高炉开工率较上周提升至81%、已超2019年同期水平,但建筑用钢相关的螺纹钢开工仅为2022年同
期的82%;水泥开工、出货率分别提升3、9个百分点,玻璃产需低于过往同期,沥青开工提升至去年同期的134%。
【中游】多数中游工业生产活动增长放缓,纺织相关开工加快恢复。本周国内PTA开工率较上周下降1.2个百分点至
74%、为去年同期的101.5%;涤纶长丝开工率较上周提升8.1个百分点至74%,指向纺织相关生产活动恢复有所加快;
汽车半钢胎开工率提升0.2个百分点至74%、全钢胎开工率较上周提升0.4个百分点至69%,均高于去年同期水平。
【下游】东北地区人流显著恢复,指向东北复工进程加快,线下消费总体恢复至2021年七成水平,商品房成交超去
年同期。本周全国城市地铁客流增幅有所放缓,长春、哈尔滨等东北城市人流提升力度较大;本周全国代表连锁餐饮
流水恢复至2021年同期的62%,线下院线票房恢复至2021年同期的79%;新房、二手房成交均超去年同期水平。
风险提示:投资落地情况不及预期,数据统计存在误差或遗漏。