【行业研究报告】天味食品-底料与川调齐高增，22年业绩改善明显

增长2pp；其中22Q4毛利率为34%，同比增长5.9pp。毛利率有所改善主要系
1）关键原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司对部分产品提价3）搭赠促销
1）关键原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司对部分产品提价3）搭赠促销
费用相较去年同期减少。费用方面，全年销售费用率明显下行，同比减少5.1pp
至14.4%，主要得益于公司精准投放广宣费用，费效比提升明显。全年管理费
用率小幅上行，同比微增0.2pp至5.6%，主要由于股权激励相关费用确认；此
外22年5月天味智慧工厂投产，亦帮助公司人均效能大幅提升。全年来看，得
益于毛利率上行以及内部降费提效，公司全年净利率同比上升3.6pp至12.7%。
产品渠道齐发力，长期业绩高增可期。1）产品端：公司在火锅底料上积淀深厚，
随着火锅在全国范围内渗透率的提升及国内餐饮连锁化趋势持续，预计未来仍
将维持较快增长；中式复调行业目前仍在快速扩张期，公司在现有大单品酸菜
鱼调料基础上，持续发展季节性单品小龙虾以及地方性单品，川调业务预计将
维持高速增长。2）渠道端：传统经销渠道方面公司将持续深化优商扶商政策，
提升渠道精细化运营，并持续优化经销商结构；此外公司将加大新零售渠道费
用投放，未来新零售渠道占比持续提升为公司贡献收入增量。展望未来，复调
行业未来仍维持双位数以上增速，公司作为行业龙头长期业绩高增可期。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.54元、0.67元、0.81
风险提示：新品推广不及预期，原材料成本大幅上涨。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）2690.713233.583861.434559.76
增长率32.84%20.18%19.42%18.08%
归属母公司净利润（百万元）341.70413.81512.87616.64
增长率85.11%21.10%23.94%20.23%
每股收益EPS（元）0.450.540.670.81
净资产收益率ROE8.46%9.50%10.82%11.85%
PE59493933
PB5.024.664.283.90
-29%
-14%
1%
16%
30%