【行业研究报告】恩捷股份-整体业绩符合预期,下游合作持续深化

类型: 年报点评

机构: 华金证券

发表时间: 2023-03-05 00:00:00

更新时间: 2023-03-07 10:13:18

整体业绩符合预期,下游合作持续深化
投资要点
事件:公司发布2022年报。22年公司营收125.9亿元,同比增长57.7%;扣非后
归母净利润38.4亿元,同比增长49.6%。22Q4公司营收33.1亿元,同比增长
25.3%,环比下滑6%;扣非后归母净利润7.28亿元,同比下滑22.5%,环比下滑
25.3%,环比下滑6%;扣非后归母净利润7.28亿元,同比下滑22.5%,环比下滑
37.8%。
整体业绩符合预期。公司隔膜业务主要由上海恩捷经营。上海恩捷22年营收109.96
亿元,同增70.8%;归母净利润38.84亿元,同增49.3%。公司隔膜业务盈利高速
增长是公司盈利高增的核心原因,未来涂覆膜占比提升有望带动隔膜单平盈利能力
增加。
深化客户合作。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系。
公司国际客户包括松下、LGES、三星等,国内客户包括宁德时代、比亚迪、中创
新航、国轩、孚能、力神等。近期公司与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国
轩高科签订2023年度隔膜保供协议,加深与客户合作。
扩产项目持续推进。目前公司产能规模位于全球首位,已在上海、无锡、江西、珠
海、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地,产能规模达70亿平方米。另外,公司在
匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工,正在进行设备安装,海外市占率有望进一步提
升。公司目前湿法隔膜在建的项目,全资项目主要包括重庆恩捷二期、江苏恩捷和
玉溪恩捷;合资项目包括与宁德时代合作的厦门恩捷,与亿纬锂能合资的湖北荆门
项目。干法隔膜方面,公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目,首
条干法隔膜产线预计将于2023年投产,响应储能市场需求。
投资建议:公司是隔膜行业的龙头企业,无论是出货量,还是单平米盈利都明显领
先于竞争对手。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.4亿元、69.3亿
风险提示:新能源汽车销量不及预期;上游资源价格继续大幅上涨;公司新建产线
投产不及预期等。
财务数据与估值
会计年度