【行业研究报告】-2月PMI数据点评：PMI全面走强，市场存在分歧

2023年2月制造业PMI录得52.6，为2012年5月以来新高，远超前值
和预期值。非制造业PMI录得56.3%，高于前值1.9个百分点。2月PMI
大超预期，一定程度上受春节错位因素的影响，按历史规律，春节假期
次月的修复力度都会比较强劲。
供需双双走强，供给强于需求，内需好于外需。2月生产指数比上月提
升6.9个百分点，创2011年以来新高；新订单指数上涨3.2个百分点至
54.1%。尽管2月上半月的高频数据显示生产较弱，但从百年建筑网的
开复工率和劳务到位率来看下半月相比于上半月出现了明显改善。需求
方面，倒算的国内订单好于新出口订单，与出口的趋势性下滑相互验证。
中下游补库加快，盈利改善。产成品库存指数-原材料库存指数的差值大
中下游补库加快，盈利改善。产成品库存指数-原材料库存指数的差值大
幅回升，补库行为已由上游逐渐传导至中下游。同时，产出价格上升幅
度大于成本端，一定程度上说明企业盈利端有所改善。
服务业和建筑业连续走强。2月服务业回升1.6个百分点至55.6%，为
疫情以来次高。高频数据显示，居民出行持续强劲，积压需求释放和场
景修复刺激是服务业走强的较大推动力。建筑业PMI上涨3.8个百分点
至60.2%，近期地产的逐渐回暖是一个重要原因。
PMI的全面走强和1月信贷的大超预期可能均反映经济正在有序修复，
疫情并未出现反复，使得经济修复的斜率超出市场预期，经济结构也在
逐渐好转。在此背景下，大规模的刺激政策出现的可能性反而变小，PMI
高增的持续性也存疑。所以，尽管PMI全面走强，但市场分歧仍然较
大，股债以及国债期现货均有一定的背离。数据公布后，A股全面走强，
沪深300指数累计收涨1.41%，但10年国债收益率波动幅度不大于
0.25BP，而10年国债期货涨幅接近1毛。大类资产表现的差异充分反
应市场存在较大的分歧，经济修复的加速度和政策刺激强度可能是当前
市场博弈的重点。
往后看，市场对消费修复的预期已逐步兑现，未来的利好空间缩小。但
房地产修复+政策刺激尚未证伪，市场仍有期待，因此仍有向上的空间。
但如果房地产修复+政策刺激证实，则需要考虑利好兑现的操作。此外，
海外因素的边际影响逐渐增加，后续美国经济如持续见底回升，尽管通
胀有压力，但对市场的冲击可能有限。全球经济的周期性回升有望利好
全球风险资产。
风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期
2月PMI数据点评：PMI全面走强，市场存在分歧
宏观经济分析报告|2023.3.2