【行业研究报告】百度集团-SW-22Q4点评：广告23年预计恢复增速，百度AI积累或龙在渊

百度22Q4业绩概览：百度Q4总收入331亿元，同比基本持平，符合
我们业绩前瞻给出的预期（329亿元）；Q4Non-gaap净利润53.7亿元，
略低于我们预期（55.9亿元）。
百度Core：22Q4百度Core收入为257亿元，同比下滑1%；其中线
上营销收入181亿元，同比下降6%；非广告业务收入76亿元，同比增
上营销收入181亿元，同比下降6%；非广告业务收入76亿元，同比增
长11%，主要受智能云和AI业务驱动；爱奇艺收入76亿元，同比增长
3%。我们预计受益于疫情逐步恢复，Q1广告收入或将恢复正增长，且有
望在23年逐步恢复两位数同比增长。整体流量方面，根据QuestMoblie
数据，百度22年Q4平均月活为6.43亿，对比21年Q4平均月活5.9
亿，同比增长8.9%。22年Q4平均人均单日时长41.3分钟，对比21
年Q4的42.5分钟同比下降2.8%。
毛利&利润:22Q4Non-gaap运营利润65亿元，其中百度Core为55
亿元，运营利润率21%（22Q3为26%，21Q4为19%）。Non-gaap
净利润53.7亿元，同比增长32%，略低于我们预期（55.9亿元），但超
彭博预期12%（48.0亿元），持续深化降本增效的成果显著；验证我们在
前瞻提出的观点：“同时李彦宏在最近内部员工沟通时，多次强调财务指标
的健康性。我们认为百度或将持续降本增效。”
智能云&文心一言：百度非广告业务收入同比增长11%，相较Q3同比增
长25%有所下滑，我们认为或受到疫情影响项目落地有所延缓。我们预期
在疫情恢复、经济或复苏的背景下，百度云业务在23年或将重新加速。
然而在智能云业务增长中，更为重要的则是文心一言的推出（百度类GPT
产品），且上半年我们或能看到文心在ToB业务的发展前景：正如同微软
公司将Chatgpt由其Azure云推向客户，百度有潜力将文心一言推向其
深度合作云服务的客户，成为新的商业化增长点。同时我们认为文心ToC
的业务或从搜索端逐步推进，模型和数据集上或仍需时间积累和迭代，届
时我们或能看到类似于微软NewBing一样的聊天机器人出现在百度搜索
页面中。
智能驾驶：我们认为百度ASD业务或将在23下半年开始释放收入，可以
重点关注比亚迪等头部车企的新车发布；同时百度Q4业绩会有提到开始
和海外车企合作，这有望是未来ASD商业化落地核心的增量点。正如我
们在深度报告和此前点评中反复提及，在百度ASD商业化落地拐点将至
的这个时间点，应该对Apollo价值重新认知与持续跟踪验证。详见21年
6月6号报告《智能驾驶行业系列-百度Apollo：中国智能汽车时代的
Apollo价值需要被认知与验证》。
投资建议：考虑到疫情逐步恢复对广告和云业务的积极影响，我们调整前
期FY2023-2025年营业收入为1402/1537/1670亿元，由于百度持续
降本增效，我们调整前期Non-GAAP净利润为259/295/328亿元。基
于SOTP估值，给百度2023年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别
级。
风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复
风险；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期
-46%
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-19%
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