【行业研究报告】贝泰妮-从“做窄路宽”到平台生态,敏感肌龙头行稳致远

类型: 深度研究

机构: 华福证券

发表时间: 2023-03-06 00:00:00

更新时间: 2023-03-07 14:16:26

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贝泰妮(300957.SZ)
贝泰妮(300957.SZ)
从“做窄路宽”到平台生态,敏感肌龙头行稳致
远投资要点:
➢公司高盈利,行业低渗透高增速。与敏感肌的强绑定成就品牌龙头地
位,2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为50%和54%,2021年
市占率19.5%稳居行业第一,毛净利率同业领先。皮肤学级护肤品行业低渗
透率高增速,预计2026年达到818亿,2021-2026年CAGR24%,2021年中
国市场渗透4.98%,对比成熟法国市场11.97%的渗透率仍有1.4倍空间。
➢深耕细分赛道成就敏感肌龙头薇诺娜。1)产品端:立足舒敏保湿特护
霜大单品,功效及价格比肩国际品牌,逐步挤占国际品牌份额,同时品类
功效双向拓展,陆续推出“敏感+”产品成功打造新的大单品。2)研发端:
扎根云南植物活性成分,核心技术筑牢壁垒。3)渠道端:院线起家,线上
放量,渠道由深及广。薇诺娜品牌会员粘性强基础渠道稳固,后续看线上
发力抖音平台,线下OTC渠道贡献增长空间。4)营销端:医学背书立专业
形象,多元矩阵攻大众市场。
➢多品牌打造皮肤健康生态。打造儿童敏感肌护理品牌薇诺娜BABY及
高端抗衰品牌AOXMED,预计2021-2026年婴幼儿洗护赛道/高端抗衰赛道
规模CAGR分别为10%/18%,两个子品牌的渠道推广模式复刻薇诺娜成功
路径,先线下后线上,由专业向大众,敏感肌及高价值客群有望顺畅转化,
子品牌放量后多元化生态可期。
➢盈利预测与投资建议:看好皮肤学级护肤品赛道渗透率提升及公司市
占率进一步提升。预计2022-2024年,公司营业收入分别为50/67/89亿元,
归母净利润分别为11/15/20亿元,2023年行业平均PE为49倍,基于皮肤学
级护肤品龙头优于行业的成长性,给予贝泰妮2023年55倍PE,对应目标价
➢风险提示:新品及新品牌推广不及预期,销售费用侵蚀利润,行业竞
争加剧。
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财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E