【行业研究报告】食品饮料-消费行业3月投资策略：短期继续谨慎，关注成本下行

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
需求：2月重点跟踪的8个行业均实现正增长，而且除大众及以下
白酒外，其他7个行业增速均加快。整体来看，节后出行、旅游仍
保持较高热度，就餐、观影热度减缓，由于去年疫情造成个别月份
低基数，所以同比增速波动较大。结合1月月报观点，我们预计消
费中期修复高度需要关注居民收入和储蓄等能力因素，从国外看
“疤痕”现象普遍存在，短期应对需求增速理性判断，并做好部分消
“疤痕”现象普遍存在，短期应对需求增速理性判断，并做好部分消
费走弱的心理准备。
成本：2月现货成本指数同比降幅扩大。2月消费品成本指数多数
较上月有所下行，且期货端跌幅显著大于现货端，其中啤酒期货大
跌6.3%。具体来看，玻璃期货领跌12.9%，纸浆、铝材和塑料期货
的跌幅在4%-5%之间，玻璃和塑料现货上涨3.3%/4.2%。直接原材
料方面，小麦期货、蔬菜和大麦跌幅居前，分别达
9.2%/8.0%/5.4%，棕榈油和白糖价格有低个位数的上浮。与去年同
期相比，啤酒、乳制品和软饮料现货成本指数分别下跌12.9%、
9.5%和7.9%。
月底，陆股通资金当月净流入92.6亿元（上月净流入1412.9亿
元）。其中沪股通净流入89.1亿元，深股通净流入3.5亿元；食品
饮料板块市值占比为5.8%，较上月减少0.02pct。港股通资金当月
净流入73.8亿元（上月净流入5.1亿元），必需消费板块市值占比
为3.8%，较上月提升0.01pct。
估值：H股和美股PE小降，A股小升。A股食品饮料行业PE
（TTM）处于2011年至2019年（较新冠疫情前）的94%分位
（36.9x）；子行业分位较低的是肉制品（5%，18.3x）、保健品
（19%，27.0x）和软饮料（31%，34.6x）。H股必需性消费行业处
于83%（22.1x）；子行业分位较低的是包装食品（0%，13.1x）、
超市及便利店（0%，10.4x）和乳制品（4%，13.0x）。美股日常消
费品行业处于100%分位（24.3x）；子行业分位较低的是烟草
（20%，14.8x）和食品零售（28%，12.5x）。
建议：短期继续谨慎，关注成本下行。2月A股食品饮料和H股必
选消费指数分别上涨0.99%和-5.07%，结束过去三个月连续明显上
涨态势。特别是A股食品饮料估值较疫情前处于较高分位，而基本
面修复相对缓和，短期难以进一步推高估值。我们建议对基本面理
性预期，选股结合估值考量。主要行业排序为：乳制品=啤酒=高端
白酒=酒店>区域性白酒=调味品=养殖业=饲料>次高端白酒=方便食
品=餐饮。建议关注个股为伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、华润
啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河
股份、金龙鱼、牧原股份、大北农、锦江酒店、中国中免、美的集
团、爱玛科技、李宁等；我们对酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、百威
亚太、中炬高新持相对负面态度。
风险提示：居民消费恢复缓慢，原材料价格反弹，人民币再度贬
值，疫病影响反复。
闻宏伟HongweiWen胡世炜ShiweiHu陈子叶SusieChen肖韦俐WeiliXiao
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