【行业研究报告】-策略观点：市场对政策期待下降

宏观：信贷扩张和房地产复苏超预期，二季度经济活动将在低基数上实现快速增长，市场对政策进一步宽松的预期下降。下半年随着美国衰退和国内复苏节增长，市场对政策进一步宽松的预期下降。下半年随着美国衰退和国内复苏节奏放缓，中国货币政策可能迎来再度放松的窗口期。美国经济和通胀韧性超预期，市场预期更高利率持续更久。尽管对美国经济预期变得乐观，但高利率持续更久意味着远期衰退风险可能上升。科技：谨慎乐观。3月业绩期前部分个股有获利压力，产业链于1Q仍受到宏观经济压力和去库存等因素影响，但整体库存水平有望于2Q回稳，建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链。半导体国产替代、产业升级创新和自主可控仍是市场关注重点，推荐京东方精电和闻泰科技。软件及IT服务：谨慎乐观，随着美国加息步伐放缓，国内防疫政策放开，经济在疫情后重启，中国企业IT支出在2023年有望逐步改善，板块估值处于上行周期，虽然部分公司在业绩前后面临获利回吐压力。持续看好软件国产替代题材，拥有政府、电信、金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主要收互联网I：中性乐观。在估值处于较为合理水平但基本面复苏强度持续验证的过程中，行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续，而轮动中我们预期市场将会更加偏好有能力持续提升经营效率、业务有稳固护城河、且新业务在长期有变现空间的公司。在经济复苏相对具备确定性的情况下互联网公司或将加大对长期增长（ie：海外扩张、产业互联网、技术进步）的投入，我们偏好新业务投入能被证明具备较高ROI，且核心业务仍具备稳定竞争优势、有能力进一步提升经营效率的公司。综合考虑竞争格局的边际变化、现有估值水平及潜在的长期增长驱动力，我们的股票推荐为：拼多多、腾讯、百度、阿里巴巴。互联网II：乐观。预计3月板块情绪将有所改善、且盘整企稳。2Q23板块有望进入震荡上行通道（第二波修复），受益于1)低基数效应及疫峰后，2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性(1Q23/2Q23E行业收入增速预测为8%/16%)；2)广告、游戏、到店、OTA等行业将受益于线下实体经济恢复、宏观回暖及政策温和化；3）3月业绩后1Q23E财务指引将充分调整，且部分核心标的利空消化(如美团被派息)。前期板块第一轮普涨行情主要为“放开+买中国”下的估值修复逻辑，我们认为二次反弹将更多由基本面改善驱动(子版块和标的表现将分化)。细分赛道偏好:游戏>电商/本地生活>广告。我们认为，当前宏观弱复苏、经济刺激政策预期转弱背景下，游戏板块防御性凸显，且竞争格局稳定、政策及新游流水向好。京东百亿补贴下电商竞争格局、抖音本地生活激进扩张以及ChatGPT为投资者关注重心。当前板块估值中枢为15xFY23EP/E(对应FY22-24E利润CAGR20%),仍存在20%修复空间(至历史房地产：短期乐观。2月开发商销售大超预期，单月同比增长30%（市场预估-5%），销售同比回正时间点早于市场预期的4月。我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期，由于1）招银国际的领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值，预示短期销售将继续保持强劲；2）我们的渠道调研发现购房需求远不止疫情期间的积压需求，且很多购房者认为目前是买房的最佳时机，因为贷款利率极低且房价已经触底进入反弹；3）我们认为支持性政策将保持延续。我们将2023年全年销售预期由原先的-10%YoY提高到持平于2022。这将使2022年拿地较多的房企受益，继续看好华润置地（1109HK）、越秀地产（123HK）、龙湖（960HK）、滨江集团（002244CH）、华发（600325CH）及受益于二手房市场的强劲反弹的贝壳（BEKEUS）和我爱我家（000560CH）。保险：乐观。我们持续看好寿险业务的复苏，原因包括：1）居民对储蓄产品需求旺盛，根据我们的渠道调查，太保、国寿、太平人寿等险企代理人渠道开门红新单保费增速转正，其余头部险企新单动能也有不同程度的改善。2）寿险代理人规模降幅逐步收窄，我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳。3）个人养老金制度的加速落地有助于寿险储蓄类产品的销售增长。4）债券利率的回升，以及地产风险的缓释，有助于寿险业务资产端的收益率提升。推策略观点市场对政策期待下降