【行业研究报告】-A股周期律(一):2010-2012年:繁荣顶点,熊市三年

类型: 主题策略

机构: 国金证券

发表时间: 2023-03-06 00:00:00

更新时间: 2023-03-07 15:18:13

2010-2012年三年熊市,背后主导逻辑分别是政策调控、经济滞涨、业绩衰退。1)2010年是全国层面地产调控
元年,尽管年中经济仍呈现一定韧性,但地产调控和年末通胀升温主导了市场下跌;2)2011年通胀高企,经济增速
下降,经济呈现滞涨特征,货币政策持续收缩,导致市场单边下跌;3)2012年的主旋律是经济衰退,年初稳增长政
下降,经济呈现滞涨特征,货币政策持续收缩,导致市场单边下跌;3)2012年的主旋律是经济衰退,年初稳增长政
策预期阶段性支撑市场,年中确认业绩大幅下行,年末放松地产等稳增长政策推动市场反弹。
从行业市场表现来看,熊市中市场表现较差的行业总是相似的,但表现突出的行业则各有各的原因。2010-2012
年熊市中“电子、食品饮料、医药”是表现最为突出的三大行业,其中电子核心逻辑是苹果产业链订单爆发,食品饮
料和医药则是业绩稳定的防守属性。需要指出的是,2011年双信封模式推广下药品降价导致医药行情表现较差。2012
年底白酒塑化剂事件导致食品饮料行情表现较差。
2010年市场行情主要分为三个阶段。第一个阶段是国家层面首次进行全面房地产调控,上半年市场持续回落;第
二个阶段是美联储QE2预期升温叠加国内经济数据较强,A股在当年7-11月进入反弹阶段;第三个阶段是通胀压力抬
头,央行收紧货币政策导致年底市场再次回落。
2010年市场主要矛盾是房地产政策和货币政策的变化,而企业盈利则具有一定韧性。年初至6月份,市场受地产
政策压制,持续回落。三季度美联储QE2预期升温,PMI指数持续回升,企业营收同比表现突出,市场触底反弹。四
季度通胀压力渐起,货币政策缩紧步伐加快,市场下行。
从行业表现来看,电子受益于苹果产业链涨幅明显,食品饮料和医药等防守板块表现也较为突出,金融地产等受
地产调控政策冲击的行业跌幅居前。
2011年市场行情呈现明显先扬后抑、大幅下跌特征。2011年是十二五开局之年,1-4月市场在两会政策红利预期
之下呈现阶段性上涨,但此后随着通胀持续升温,央行不断收紧货币政策,经济增长同时在持续下行,滞涨特征明显。
当年5月后市场呈现戴维斯双杀式的单边下跌行情。
2011年市场主要矛盾是经济滞胀下的戴维斯双杀。2011年我国经济增长指标几乎全部下滑,但全球大宗商品高
涨带动国内通胀水平明显抬升。2011年政策着力于打击通胀,货币政策持续收紧。
行业表现来看,2011年所有行业无一幸免,整体大幅下跌,但银行和食品饮料等具有防守属性板块跌幅最小。
2012年的市场行情可分为三个阶段。1月-5月份,政策预期与基本面对抗,市场在政策预期主导下走出一波反弹
行情。6月-9月份,经济基本面的全面下滑主导下市场单边下跌。10月-12月份,地产等政策放松,悲观预期修复下
市场开始反弹。
2012年市场核心矛盾是企业盈利大幅下行。2012年全A上市公司企业盈利大幅下滑,即使央行持续降准降息,
在地产调控政策没有明显放松之前,市场对经济和业绩的悲观预期难以扭转。因此,在年底地产等政策放松后,市场
悲观预期才开始扭转。
从行业表现来看,前三季度市场下跌阶段,消费板块相对抗跌,金融地产年末在政策催化下大涨。