【行业研究报告】-宏观经济动态跟踪：如何看待两会政府工作报告？

续宏观形势可能的波动，外部“不确定性加大，全球通胀仍处于高位，世界经济和
贸易增长动能减弱，外部打压遏制不断上升”，对内部的判断则由去年中央经济工
贸易增长动能减弱，外部打压遏制不断上升”，对内部的判断则由去年中央经济工
作会议的“三重压力”转为“需求不足仍是突出矛盾”。值得注意的是，本次报告
更加突出就业目标，“城镇新增就业1200万人左右”的目标为历年之最，意味着
对经济进一步复苏的诉求并未改变。
⚫通过传统财政货币政策进行强力逆周期调节的阶段趋于结束：（1）财政力度偏稳
健，一方面赤字率拟安排3%左右，比去年提高了0.2个百分点，不过去年调入了预
算外资金，实际赤字率水平超过3%；同时专项债规模3.8万亿，而去年实际发行超
过4万亿；（2）稳健的货币政策总基调未变，相比中央经济工作会议，删去了
“保持流动性合理充裕”。3月3日新闻发布会上，央行强调经济基本面将决定货
币政策工具的调整，同时不会大收大放；结构性货币工具未来要分类管理、有进有
退，不急转弯；更为重要的是对降准降息的看法，易纲表示，目前实际利率水平是
比较合适的，而用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是
一种比较有效的方式，这一表态意味着货币政策将继续相机抉择，但在当前的复苏
态势下，为稳增长而动用货币总量工具的概率有所下降。
⚫在此背景下，预计稳增长将进一步从财政、货币政策转向产业政策，未来或更加强
调为市场主体保驾护航，激发内生动能。今年的工作重点基本延续了中央经济工作
会议的内容，1-5条分别是扩内需、现代化产业体系、落实“两个毫不动摇”、更
大力度吸引和利用外资、有效防范化解重大经济金融风险，相比于中央经济工作会
议，有两个变化值得关注：一是投资方面提出了实施城市更新行动，以及“促进区
域优势互补、各展其长”；二是在化解重大经济金融风险方面，本次报告将深化金
融体制改革、防止系统性金融风险置于房地产风险之前（而中央经济工作会议和习
近平总书记文章《当前经济工作的几个重大问题》都是先谈地产风险）；关于地方
政府债务风险的表述除了“遏制增量、化解存量”外，新增“优化债务期限结构，
降低利息负担”。
⚫本次会议传递了复苏但不冒进、追求高质量发展的修复路径信号，我们认为，两会
后可能推出的政策包括：1）营商环境优化与进一步对外开放：财政和基建预计稳
健，在此背景下政策需要进一步提振信心、改善营商环境；2）人口生育政策与延迟
退休：2022年中央经济工作会议提出“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积
极应对人口老龄化少子化”，预计今年政策落地是较大概率事件；3）科技：对于关
键行业（半导体/芯片/机器人/人工智能/云计算/军工产业链等）来说，目标是要突破
“卡脖子”问题，未来或将从政策支持、监管制度、专设机构等方面出台配套政
策，目标是完善中央对科技工作统一领导的体制；4）金融体制改革与防范化解金融
风险：中共中央2月28日在中南海举行民主协商会，习近平总书记主持会议并发
表重要讲话，讲话中“深化金融体制改革”被列为深化党和国家机构改革的首要位
置，本次报告也将“深化金融体制改革”置于化解风险的首位，可以预见金融在体
制改革、脱虚向实、防范风险方面将有更多举措；5）防范化解房地产和地方债务风