【行业研究报告】-中小盘策略专题：全面注册制落地，2023年打新收益有望同比上行

全面注册制落地，2023年打新收益有望同比上行
全面注册制落地，2023年打新收益有望同比上行
——中小盘策略专题
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2022年首发募资额再创新高，网下打新仍有可观收益增强
募资额方面，2022年以来新股市场延续常态化发行节奏，主板/科创板/创业板
合计发行新股345家，叠加中国移动、中国海油等大项目上市和双创板块大面
积超募，全年首发募资额（不含北交所）再创历史新高至5704亿元。涨幅方
面，2022年上半年市场行情整体震荡下行，再加上新股中未盈利、高估值溢价
公司较多，导致首日破发批量出现；但下半年开始科创板破发率和创业板破发
幅度逐渐下降；最终使得科创板、创业板首日涨幅分别稳定在20%和40%左
右。中签率方面，2022年新股破发的加剧使得打新账户数出现明显下滑，破发
出现后买卖双方博弈的加强使得入围率下降，最终导致双创板块的中签率得到
大幅提升。因此，在募资额同比上行、中签率整体抬升和2022年下半年首日涨
幅企稳回暖的共同作用下，2022年全年3亿规模A类账户打新仍能实现3.37%
的增强收益。打新收益的大幅下滑也使得公募基金参与打新的产品数量明显减
少，2022年年底打新基金仅有171只。且震荡行情影响下底仓拖累大部分打新
基金收益率为负，但打新收益却带动12只打新基金实现正收益，其中2-3亿元
规模的打新基金产品的平均打新收益率最高，达1.53%。
全面注册制落地速度超预期，新股发行与承销进一步优化
从2023年2月1日征求意见稿发布，到2月16日征求意见结束，再到2月17
日正式稿的落地，主板注册制改革的推进速度大超市场预期。本次注册制改革
以完善新股询价定价机制、提高配售制度包容性为重点。定价机制方面，全面
注册制下各板块将全面实行以询价定价为主体、以直接定价为补充的定价机
制，使得主板新股定价的市场化程度大幅提升，并通过将直接定价引入科创板
以进一步提升科创板企业上市效率。同时，将期货公司和职业年金基金纳入询
价对象，并借鉴双创板块经验将主板询价高剔比例由不低于10%调整为不超过
3%。配售制度方面，全面注册制将主板回拨后网下发行比例下限从核准制下的
10%提升至20%，在网下优先配售投资者中新增合格境外机构投资者并将主
板、科创板的优先配售比例从原来的40%、50%都提升至70%。
全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望上行
2023年1-2月，新股上市节奏趋缓、二级市场全面回暖和新股定价回归理性的
三重驱动使得新股无一破发，上市表现大幅回升，3亿规模A/C类账户打新收
益率已累计达0.41%/0.28%。关于2023年全年打新收益，我们假设：（1）募资
额：充足储备项目将保障常态化发行节奏延续，全面注册制将提升主板发行效
率，预计2023年发行询价新股超300家，对应融资规模近6000亿元；（2）中
签率：注册制下主板回拨机制的调整有助于提升网下发行比例，预计主板网下
打新中签率大幅提高；（3）涨幅：注册制下主板的询价高剔比例与双创板块一
致，考虑流动性后预计主板新股首日涨幅与创业板接近。根据上述假设，我们
预计中性情形下，2023年全年主板（核准制）、主板（注册制）、科创板和创业
板打新合计将为5亿规模的A类和C类产品创造3.2%、2.1%的增强收益。
风险提示：政策调整、市场剧烈波动；对基金产品的结论不构成投资建议。
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