【行业研究报告】-估值图鉴：A股国企估值与盈利的海外映射

1.国企进行海外映射的背景：时代的召唤与使命。正如我们此前在报告《时代的国企：国改专题系列之策略联合行业篇》中提到的，
2023年国企站在了一个新时代的起点：面对国内资产负债表的收缩压力与制造业转型升级的趋势，国企在自己擅长的领域大有可
为：一方面巩固国家在关键领域的控制权；另一方面帮助制造业补齐能源与数字化的短板。国企的价值重估才刚刚开始。而从2022
为：一方面巩固国家在关键领域的控制权；另一方面帮助制造业补齐能源与数字化的短板。国企的价值重估才刚刚开始。而从2022
年年中开始，其实有关国企做强做优做大以及建成世界一流企业的政策信号持续释放，同时“中国特色的估值体系”与“对标世界
一流企业”也与当前国企处于低估的状态形成了鲜明对比。
2.不同行业国企估值与盈利的海外对比。（1）电力与环保行业：无论是电力还是环保领域的国企，都相比于海外更具性价比（这里更
具性价比的判断标准是相比于海外可比标的，全文同）。（2）建材建筑行业：建材行业的国企相比于海外对应标的更具性价比，大
部分建筑国企也是如此。（3）计算机行业：国内计算机公司要实现对标世界一流企业的目标，还需要持续提升自身的盈利水平。
（4）能源开采：中国神华和中石油相比于对应的海外对标标的（必和必拓、埃克森美孚）更具性价比；而陕西煤业和中国海油相比
于博地能源、挪威国家石油公司而言仍有一定差距。（5）农业行业：国内农业国企标的相比于海外差距较大。（6）基础化工行
业：国内化工国企标的相比于海外优势并不明显。（7）金属材料行业：紫金矿业和中国铝业相较海外可比标的更具性价比（南方铜
业、美国铝业），而宝钢股份相较于海外代表钢企仍有较大差距。（8）电新行业：东方电气和上海电气相较海外可比标的更具性价
比（通用电气）。（9）国防军工行业：国内军工国企的性价比并不明显。（10）银行业：国内银行相比于海外明显低估。
3.风险提示：映射的适用性；估值方法的适用性；数据误差。