【行业研究报告】圆通速递-三大核心能力全面提升，重视分歧阶段投资机会

激烈价格战风险很小，需求复苏确定性强，中长期保持10%左右增速。
价格战判断：客观上，监管立场坚定，不允许激烈价格战；通达单票盈
利均在0.3元以下，且成本端规模效应递减，无法通过规模扩张快速降
本，打不起激烈价格战；主观上，激进的价格策略并非份额提升最优选
择，头部企业不愿发起激烈价格战。
择，头部企业不愿发起激烈价格战。
行业需求判断：2023年件量增速有望超15%，可预见的时间内，受益
于低价电商催生的小件化推力，行业增速将收敛于但高于网上实物商品
零售额增速（2022年6.2%），保持10%左右增速。
圆通3大核心能力全面提升，长期竞争力有望持续增强。
投资能力：布局早且相对均匀，补齐机器设备短板后，能力迅速上台阶。
定价能力：结果维度看，2019年以来，已全面提升，实现追平甚至超
越同行。具体而言，“转”环节单票成本降至0.32元/票（行业最低），
2021年新增件量/分拨中心投入为1（行业最高）；“运”环节，2019年后
单票成本降至2022H1的0.52元（追平龙头），单车票数保持较快增长
（2020年至2022H1增速分别为28%、20%、14%）；“派”环节，在保
持加盟商网络稳定，业务向好基础上，单票派费（2022H1为1.16元）
和单票派费收入占比（50.4%，比第二低于2.6pp）均最低。
运营能力：客户管家发起工单和补贴直达的功能创新，实实在在提升了
客户体验和精准营销能力，其先发优势不在系统研发在执行。
投资建议：回调已计入“价格”风险，重视分歧阶段的投资机会。
至3月7日估值回调至15.5x，已反应“价格”风险。买快递本质上是
买能力，能力全面进步，经营表现优秀的圆通，将持续受益于格局改善，
可给予20x左右估值。仅以快递业务计，2023年41亿元利润的合理估
风险提示
价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。
重要财务指标
单位:百万元
主要财务指标
2021A2022E2023E2024E