【行业研究报告】以岭药业-中药创新药再认识，估值有望扩张

中药创新药再认识，估值有望扩张
投资要点
中药创新药研发进入收获期：2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快中医药特
色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加
快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药
快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药
审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一
般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊
均已获批超过20年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药
创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020年连花清咳片
获批，2021年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，
还有3个处于临床3期，2个处于临床2期，即将迎来密集收获期。
心血管线稳定增长，呼吸线快速增长，潜力产品高速放量：心血管线三大品种通
心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10亿以上，渠道协同效应明显保持15%稳
定增长。新冠+流感病例高发，连花清瘟在中药抗病毒产品中排名第一，仍将保持
稳定增长。连花清瘟主打抗病毒、退烧、头痛等功效，连花清咳片主打止咳化痰，
双方能够形成有效互补，借助连花清瘟渠道有望加快销售。连花清咳片于2020年
获批并谈判进入医保，未来有望进入基药目录进一步放量。预计2023-2024年销
售额分别为8/16亿元，从而推动呼吸线销售快速增长。潜力品种八子补肾胶囊、
津力达颗粒、夏荔芪胶囊、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片均为独家品种且正处于
高速放量阶段，未来有望成为新的业绩增长点。
投资建议：考虑到连花清瘟抗新冠疗效好在2022年实现高增长，2023有望带动连
花清咳快速放量，心血管产品线保持稳定增长，二线创新药产品进入高增长通道，
我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为1.35/1.36/1.66元，增速分别为
风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。