【行业研究报告】贵州三力-首次覆盖报告：海阔凭鱼跃，玉钗待时飞

报告要点：
行业空间未来可见，核心产品大有可为
呼吸系统疾病用中成药行业空间即将恢复并迎来增长。儿科专用药严重匮
乏，市场远未饱和；儿科新药研发难度大、周期长、审批严格，供给不及市
场真实需求；生育政策放宽并见效，将会进一步扩大儿科用药市场。公司核
场真实需求；生育政策放宽并见效，将会进一步扩大儿科用药市场。公司核
心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）是儿童咽喉疾病中成药市场的前四品种中，
唯一既为独家品种，同时又进入国家医保目录的品种，市场竞争优势明显。
未来借力行业之势，销售可直上青云。
外延式发展持续加速，规避产品集中风险
公司实施“核心品种持续增长、多途径拓展新品”双驱动发展模式，对外积
极寻求投资并购战略合作机会。2020年，公司向汉方药业进行股权投资，
获得汉方药业25.64%的股权；2022年，贵阳德昌祥药业成为公司控股95%
的子公司。汉方药业目前有独家品种20个，含芪胶升白胶囊、妇科再造胶
囊、日舒安洗液等重点产品；德昌祥有国家医保品种58个，妇科再造丸、
杜仲补天素丸、杜仲壮骨丸等为贵州省名牌产品。公司可借此打造新的产品
管线，改善收入结构，规避产品集中风险。
投资建议与盈利预测
国内疫情得到有效控制，呼吸系统疾病中成药市场将恢复并增长；儿科用药
市场即将迎来新空间；公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求将不
断开拓，开喉剑喷雾剂渠道拓展也有望提速。公司积极实施对外投资并购合
作战略，多途径开发新品，降低产品集中风险。预计2022-2024年，公司
归属母公司股东净利润分别为：1.96、2.55和3.25亿元，按照最新股本测
算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.62和0.79元/股，对应PE分别为
34.46、26.50和20.81倍。考虑到公司在儿童用药的行业地位和独家品牌
风险提示
核心技术人才流失风险、股权变更未能改善管理风险、行业竞争加剧风险、
渠道端存货需求不及预期风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)630.22938.971191.261569.832012.27
收入同比（%）-28.6948.9926.8731.7828.18
归母净利润(百万元)93.95152.28196.23255.18324.91