【行业研究报告】味知香-公司动态研究：需求复苏+门店扩张，2023年加速可期

投资要点:
C端加速门店扩张，优化单店模型。公司是国内最早进入预制菜行业
的公司之一，目前已建立“味知香”与“馔玉”两大品牌，打造了肉
禽类、水产类等数百余种预制半成品的产品矩阵，分别面向C端加
盟店消费者以及B端批发客户。展望2023年，疫后传统农贸渠道运
营恢复正常，C端拓店以及单店优化仍为今年主要看点之一，今年C
端预计重点围绕三个方面发力：1）长三角+外围农贸市场拓店加速，
提升A/B类门店占比。长三角区域继续开拓新加盟农贸店，并逐步
拓展外围农贸市场，今年疫情因素消退，预计拓店可超2018-2020
年的300-400家净增门店数。单店方面，公司C/D类低单店营业额
年的300-400家净增门店数。单店方面，公司C/D类低单店营业额
门店占比较大，今年将通过店长培训、门店优化等方式，提升A/B类
门店占比，单店坪效得到有效提升。2）试水街边店模式打开拓店空
间，单店模型有待验证。街边店目前处于验证阶段，Q1计划新开多
家试点，此类门店定位年轻消费群体，消费人群扩张的同时客单价也
有望实现提升。预计单店营业额相比农贸店更高，模式一旦跑通，门
店复制速度快于农贸店。3）合作商超开展店中店模式。目前公司商
超渠道已入驻品牌连锁商超，与其他同类型商超也将陆续展开合作。
公司已成立专业商超运营团队，未来继续拓展店中店模式。
加码B端夯实规模效应，疫后社餐渠道增长弹性较大。公司今年对
B端渠道扩张展望更加积极，今年将重点发力乡厨、酒店等社餐赛
道，此类餐饮场景专业厨师较少，产品开发与菜品品控能力较为薄
弱。公司今年组建了专业社餐团队，通过扫店形式加快对社餐客户的
开发，并匹配适合产品推出。今年防疫优化后，B端乡厨、宴席、团
餐等消费场景有望加速修复，叠加公司预制菜新产能有望在3月逐
步投产，预计将解决产能储备与渠道扩张速度不匹配的影响。并且B
端产品SKU更少，规模效应也将得到有效提升，未来将成为支撑公
司规模扩张的主要渠道之一。
募投项目投产在即，为进一步规模扩张提供坚实基础。公司年产5万
吨调理食品募投项目（一期）有望于3月开始逐步实现投产。由于产
能释放需要经历爬坡期，预计今年产能同比增长40%左右，于明年
实现完全达产，届时公司现有年产能将从1.5万吨逐步提升至4万
吨，解决公司满负荷生产的问题，为不同渠道扩张提供产能基础。此
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