【行业研究报告】-1至2月出口数据点评：出口超预期是否可持续？

投资要点
以美元计价，2023年1至2月出口金额同比-6.8%，高于预期-8.3%，前值为（2022
年12月同比）-9.9%；1至2月进口金融同比-10.2%，差于预期-3.3%，前值为-7.5%。
出口方面分量价来看，出口量的增长对于出口改善的贡献更大。南华综合指数与出
出口方面分量价来看，出口量的增长对于出口改善的贡献更大。南华综合指数与出
口价格同比指数(HS2)相关性较强，1~2月南华综合指数较12月提升2.4%，PMI新
出口订单与出口数量同比指数(HS2)相关性较强，1~2月PMI新出口订单平均为
49.3,12月为44.2。
分地区来看，对主要生产国的出口增速较快或环比改善明显，如对韩出口增速提升
11.8pct至2.1%，对东盟出口增速提升1.5pct至9%;对主要消费国家或地区的出
口增速则保持负增长或环比改善幅度较小，如对美出口增速降2.3pct至-21.8%，
对欧盟出口增速提升5.3pct至-12.2%。究其原因，亚洲生产国受中国疫后复苏以
及RCEP的带动，制造业PMI普遍处于扩张区间，利好我国中间品出口。中国对美
出口以耐用品为主，美国制造业PMI处于收缩区间并呈下降趋势，耐用品库存仍偏
高，各行业处于主动去库存阶段，因而中国对美出口增速仍呈现深跌。欧洲则仍受
地缘冲突以及刺激政策退出的影响，PMI处于收缩区间。
与出口对象相对应，分商品来看，中间品如钢材、机电产品（包括通用机械、自动
数据处理设备、手机、家电、音视频设备）、汽车零配件出口同比增速均有所提升；
耐用品如塑料制品、箱包、纺服鞋靴、家具、汽车、船舶出口同比增速均有不同程
度下降。
运价方面，1~2月出口集装箱运价指数保持下滑趋势，仍受前期港口集装箱超量拥
堵，存量较高影响，故与出口数据出现矛盾。
进口方面,进口增速不及预期，降幅扩大。原因之一是大宗商品如铁矿石、原油、
铜矿价格回落导致进口金额由价格支撑的格局发生变化，二是机电产品如机床、半
导体、集成电路、汽车、液晶平板显示模组进口数量均大幅下滑，进而带动进口金
额下滑。
1至2月的出口数据显示东盟等生产国经济韧性较强，2023年全年角度，类似于
2021年的我国相对于其他生产国的生产优势将减弱，我国出口份额存在竞争压力，
此外，外需偏弱叠加价格因素对出口的贡献大概率减弱,出口增速将较2022年中
枢下移。
出口偏弱背景下增长的着力点在于内需以及投资，国内1至2月PMI已显示制造业
生产以及基建行业有较大复苏弹性、服务业生产预期已超越疫情前水平,市场对于
政策进一步放松的预期明显降低。
风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。