【行业研究报告】-资产配置策略月报：等待数据验证，谨慎入场交易

展望3月，经济修复的斜率虽然预期不高，但也缺乏数据证实，叠加2月经济修复
的节奏偏快，市场对经济复苏的斜率较为纠结，这些矛盾点将在3月逐步得到验证，在
此之前建议维持谨慎。短期内在政策支撑有限，不确定性较多的环境下，市场对经济的预
此之前建议维持谨慎。短期内在政策支撑有限，不确定性较多的环境下，市场对经济的预
期仍会偏弱。短期权益延续弱势，配置仍维持谨慎，债券短多长空，商品美元指数和实际
利率将提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压。总体配置上，现金较为安全，进入
3月下旬，权益可能存在配置机会。
从商品库存的视角，虽然库存的拐点可能提前，但并不意味着下游需求旺盛，而是反
应弱复苏环境下补库谨慎，市场观望气氛浓厚，尤其是对房地产的复苏保持谨慎。从资金
面来看，房企融资受限的情况仍未明显好转，导致节后房建开复工进度落后，预计短期内
在巨大的偿债压力下难有明显改善。
“两会”报告略低于市场预期，但基本符合地方“两会”的反馈。2023年GDP增速
目标是5%左右，但我们预计今年实际GDP增速可能好于市场预期。GDP增速目标上和地
方“两会”之前的反馈一致；但扩大内需的发力点上地方“两会”更多侧重于投资，全国
“两会”侧重于消费，有一定的预期差。
权益：谨慎为宜。目前经济修复的斜率仍偏缓，虽然长期给权益市场带来缓慢向上的
动能，上行的速度偏缓，节奏上波动偏大。随着后续经济数据逐步验证，前期经济修复的
结构性隐忧可能转为复苏动能不足的事实。叠加“两会”召开后政策驱动不及预期，配置
上延续谨慎。进入三月下旬，若复苏持续性被证伪，预期落空风险得到释放，可入场配置。
债券：短期节奏波动可能较大。展望后市，随着经济逐步修复，债市长期方向偏弱。
但短期来看，随着今年GDP指标即财政力度不及预期，债市回调压力暂缓，短期可能偏
商品：近期美国财政力度超预期，叠加紧缩货币政策措施下，美元指数和实际利率将
提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压。短期内建议观望为主，但压力偏短期，且
从晴雨表指标来看黄金长期仍在牛市区间。另外国内近期景气程度提升，煤价反弹，且对
海外能源价格回落不做反应，使得化工短期试多机会出现。
风险点：货币政策大幅收紧；美联储超预期收紧；海外衰退超预期；疫情超预期
展望3月，经济复苏长期预期的偏弱和短期节奏偏强形成反差，即将会随着经济数据