【行业研究报告】凌志软件-高净利对日开发公司，受益于日元汇率企稳

可支撑公司收入稳步提升。由于日本劳动力短缺、IT系统亟
可支撑公司收入稳步提升。由于日本劳动力短缺、IT系统亟
需更新，公司对日业务空间广阔。公司与日本最大的软件开
发商野村综研合作近20年，基于与野村综研合作的经验和声
誉，公司与日本各行业多家顶尖企业达成合作，业务范围已
2022~2024年对日营收分别为5.4/6.6/8.0亿元，同比增长
-1.9%/22.0%/22.0%。
国内业务聚焦于券商IT优质赛道，产品覆盖券商销售、投行
类系统。受益于资本市场改革推进、信创落地加速及部分项
目递延，我们预计2022~2024年国内业务营收分别为
1.2/1.4/1.7亿元，同比增长12.0%/25.0%/20.0%。此外，由
于国内券商在分布式架构、AI等领域进展迅速，公司可用国
内技术反哺日本市场，进一步拓展对日业务。
公司采用梯度人才培养+员工持股模式，在有效控制人员成本
的同时维持核心团队稳定。目前公司已经实现了核心技术积
累，约72%的工作量投入在具有较高附加值的软件开发环节
中。此外，高效管理体系使得公司2021年对日业务毛利率达
45%、整体扣非净利率达17%。
公司对日业务以日元结算，受汇率波动影响较为明显。中期
来看，随着美国通胀水平回归至正常区间，美债利率或将回
调；日本国内CPI同比增速处于历史高位，美日利差有望缩
窄，日元汇率有望随之回暖。随着日元汇率企稳，公司对日
营收、毛利率以及净利率水平有望回归至正常水平。