【行业研究报告】平安银行-平安银行2022年年报点评：冬去待春来

❑智能银行3.0启动，新模式赋能业务
平安银行再次升级零售经营模式，提出“智能化银行3.0”。未来在客群划分和AI
智慧经营上有望实现进一步突破，推动更精准的客户需求洞察、更适配的产品服
智慧经营上有望实现进一步突破，推动更精准的客户需求洞察、更适配的产品服
务供给以及更智能的运营触达。
❑息差超预期下行，受损于美元加息
22Q4单季息差（日均）环比-10bp至2.78%，下行幅度略超预期。其中：①资产
端零售贷款调结构导致资产收益率+5bp；②美元加息导致对公存款成本率上升，
负债成本率环比+5bp。展望未来，息差仍有小幅下行压力，但幅度有望趋缓。
❑零售基础再夯实，疫后复苏可期待
（1）客户基础夯实，清理睡眠客户：22Q4末财富客户、私行客户保持15%以上
的较快增长，口袋银行月活恢复环比增长。零售客户和信用卡流通卡量环比减
少，推测是监管要求清理睡眠客户的一次性影响。（2）理财赎回冲击，短期拖累
AUM：22A财富管理手续费收入同比-21.5%，主要受压降非标和资本市场遇冷影
响。22Q4零售AUM环比+1.5%，其中理财余额环比-10.5%，相应地个人存款环
比大幅增长14.5%，非存款和理财AUM环比小幅+1.7%。随着非标影响消退和资
本市场企稳，叠加新银保增长点显现，财富中收增速有望回升。（3）贷款稳步恢
复，结构继续分化。Q2/Q3/Q4零售贷款日均余额环比增速分别为-0.1%、2.5%、
3.0%，信贷投放逐渐恢复，主要投向低风险的持证抵押贷款和其他个人贷款，这
也导致零售贷款收益率环比下行。随着疫情影响消退，信用卡等消费金融贷款需
求底部回升，互联网贷款整顿完成带来新增长点，零售贷款动能有望逐步修复。
❑不良短期有压力，Q2起有望修复
22Q4不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、33bp、6bp。不良率和逾期率主要
是零售资产质量受疫情影响。关注率承压，除了零售共性因素以外，主要是汽车
贷款风险分类收紧的一次性冲击和部分大户重组贷款分类影响。
展望未来，零售资产质量有望在Q2见到改善拐点：①全年来看，疫情放开后零
售风险呈现下降态势；②节奏来看，疫情影响不良具有一定滞后性，Q1可能还
有部分延后性暴露，Q2起有望拐点向好。
❑盈利预测与估值
平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行。预计平安银行2023-2025年归母净
利润同比增长18.3%/17.3%/17.4%，对应BPS21.14/23.91/27.19元。现价对应PB
0.64/0.57/0.50倍。目标价21.11元/股，对应2023年PB1.00倍，现价空间56%。
❑风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。