【行业研究报告】招商轮船-招商轮船股权激励点评:股权激励额彰显信心,油散双击值得期待

类型: 公司分析

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-03-09 00:00:00

更新时间: 2023-03-09 14:14:20

1、激励对象:高管、核心骨干,授予激励对象共323人,约占总人数7.06%。
2、行权价格:7.31元/股
3、授予份数:1.85亿股,约占公司股本总额的2.276%。
4、股权激励授予条件:
(1)最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率(EOE)不低于18.5%,且
不低于对标公司50分位或行业均值;(2020/2021年公司EOE分别为24%/25%,
不低于对标公司50分位或行业均值;(2020/2021年公司EOE分别为24%/25%,
若根据我们预测2022年净资产规模测算,2022年EBITDA需达54.62亿元)
(2)最近一个会计年度,相较2018年的营收CAGR不低于标杆公司50分位或
行业均值;
(3)最近一个会计年度,经济增加值(EVA)达成国资委下达目标。
5、股权激励生效条件:
(1)2023-2025每一年度加权平均净资产现金回报率(EOE)不低于30%,且不
低于对标公司75分位或行业均值;(若根据我们预测2022-2023年净资产测算,
2023年EBITDA需达107亿元,对应归母净利润约58亿元)
(2)2023-2025每一年度相较2021年的营收CAGR分别不低于
11.5%/8.5%/8.5%,且不低于对标公司75分位或行业均值;
(3)2023-2025每一年度经济增加值达到国资委下达目标,且△EVA>0。
❑本次股权激励反映公司对其竞争力和业务发展前景强烈信心。若根据我们预测
2022-2024年业绩,假设分红率均为30%,预计调整后行权价为6.55元/股。
❑BDI大幅反弹,油运运价持续上涨,油散龙头静待共振:春节后油运运价持续上
涨,截至3.7,VLCCTD3C运价5.8万美元/天。BDI大幅反弹,截至3.7,BDI
指数1298点,近三周环比上涨140%。公司VLCC运力规模全球第一,截至3
月,自有VLCC52艘,VLCC-TCE每上涨1万美元/天,税前利润增厚12.4亿元;
干散业务业绩确定性与弹性兼备,公司VLOC船队均签订长期包运协议,此外截
至22Q3公司投入即期市场的散运船队达129艘,景气阶段有望贡献业绩弹性。
❑投资建议:预计2022-2024年营业收入为283.57/310.29/340.32亿元,归母净利
润51.90/69.55/83.63亿元,对应EPS分别为0.64、0.86、1.03元,当前股价分别
对应11.5、8.6、7.1倍PE,对应1.9、1.5、1.3倍PB。油运、干散行业供给确定
性放缓,随着中国疫后经济复苏,有望迎来“油散双击”。
❑风险提示:1)全球石油消费恢复不及预期;2)OPEC进一步减产;3)全球经
济复苏不及预期等。
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