【行业研究报告】电子设备-半导体行业深度报告:海外观察系列十:从美光破净看存储行业投资机会

类型: 行业深度研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-03-09 00:00:00

更新时间: 2023-03-09 14:14:04

关键词:#困境反转
投资要点
◼存储行业景气下行进入后半阶段,年内有望出现拐点。2022年,全球存
储芯片市场规模约1334亿美元,占整个集成电路市场份额约23%。存
储芯片由于标准化程度高,可替代性强,具备大宗商品属性,其价格变
动可作为半导体景气度风向标。DRAM和NANDFlash作为主流产品,
市场规模存在为期3-4年的周期性波动,上一行业景气度高点为21H2-
22H1,当前正处于下行周期,我们预期2023年内行业有望恢复增长。
◼需求端仍有增量,关注消费复苏、服务器及算力提升机会。智能手机、
服务器和PC为存储三大终端需求驱动力。2021年,DRAM位元需求
中,智能手机占比约42%,服务器约38%,PC不足20%。手机、PC整
体出货量见顶,但单机容量仍有提升空间;服务器受益于算力增长需求,
体出货量见顶,但单机容量仍有提升空间;服务器受益于算力增长需求,
例如ChatGPT等新兴下游出现,有望持续增长。智能汽车产业的发展也
将贡献较高增速。
◼供给侧扩产放缓,关注海外大厂资本开支变动。2021年,DRAM领域,
三星(43%)、海力士(28%)、美光(23%),CR3约94%;NAND领域,
竞争格局相对分散,三星(34%)、铠侠电子(19%)、WDC(14%),CR3
约67%。美光、海力士、三星资本开支从2006年开始持续波动上升,
2022年底,美光宣布大幅削减23年资本开支30%,海力士缩减70%-
80%,三星作为剩余变量为关注核心,其减产有望优化供需结构。
◼美光复盘:存储投资背后的“ASP—收入—毛利率—股价”传导。美光
成立于1978年,是存储行业技术进步的重要推动者。公司历史上通过
收购,缩小DRAM领域和三星差距;布局3DNAND新技术,实现快
速增长。FY2022,美光来自DRAM和NAND的营收额分别为223.9亿
美元、78.1亿美元。复盘公司股价,我们发现DRAM的ASP与毛利率
为股价直接驱动要素,且相关性较强。公司股价已较长时间跑输SOX及
纳斯达克指数,PB估值0.8-0.9倍位置安全边际较强。随着存储价格见
底,有望迎来双击行情,带动整个产业链投资机会。
◼投资建议:看好行业价格触底带来的反转机会,建议关注IC设计公司
(兆易创新、普冉股份、东芯股份)、模组公司(江波龙、佰维存储、德
明利),海外建议关注美光/旺宏/华邦电/南亚科/宜鼎。
◼风险提示:需求复苏不及预期风险,产能过剩超预期风险,国产厂商技
术进步较慢风险
表1:公司估值(以2023年3月8日收盘价计算,美元:人民币汇率取6.9;收盘价单位为人民币)
代码公司
总市值
(亿元)
收盘价
(元)
EPSPE
投资评级