【行业研究报告】-策略深度报告：2023年2月物价数据点评

2023年2月CPI和PPI均出现回落。CPI环比下降0.5%（前值为
0.8%），同比上涨1%（前值为2.1%）。其中翘尾影响约为0.7个百分点，
新涨价影响约为0.3个百分点。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月收
窄0.4个百分点。
PPI环比持平（前值为-0.4%），受去年高基数拖累同比降低1.4%（前
值为-0.8%），其中翘尾和新涨价影响分别为-0.9和-0.5个百分点。
先来看CPI的情况。春节效应褪去后，2月CPI环比回落。食品价格
环比下降2%，是CPI的主要下拉项，影响CPI下降约0.38个百分点。
由于年后需求回落以及气温回升后供给相对充足，大部分食品价格均有所
下降。
非食品项环比下降0.2%（前值+0.3%），影响CPI下降约0.13个百
分点。年后服务业需求季节性回落，以及务工人员返城增加供给，推动服
分点。年后服务业需求季节性回落，以及务工人员返城增加供给，推动服
务价格大幅下行。在服务价格回落的拖累下，核心CPI环比下降0.2%，
略超季节性（2015年以来春节次月均值为-0.14%），同比增速较上月收窄
了0.4个百分点至0.6%。
再来看PPI的情况。PPI环比由上月下降0.4%转为持平；受去年俄
乌冲突导致高基数的影响，同比降幅扩大至1.4%。
生产资料环比上行0.1%，主要是受节后企业复工复产稳步推进和重
大项目密集开工推动相关工业品需求增加驱动。黑色金属矿采选业、有色
金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业
价格环比分别上涨3.9%、1.7%、2.1%、1%。
生活资料方面，环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，食品类降
幅收窄0.4个百分点，衣着类降幅与上月持平为0.3%，一般日用品类和
耐用消费品类价格分别下降0.3%和0.5%，均较前值扩大0.3个百分点。
后续需要关注以下两点：
1、CPI方面，近两月核心CPI的快涨快落显示居民部门服务消费恢
复不稳定，反映出当前经济复苏成果还不稳固。未来居民部门的超额储蓄
能否转化为消费动能，支撑CPI温和上涨，还需要观察居民资产负债表的
修复情况，只有收入端现金流稳定性确认了，消费者信心才能够真正增强。
此外，猪肉价格已处于历史底部，且收储工作初见成效，结合供给端
看猪价有望于二季度企稳。一般而言猪肉需求相对稳定，若供给端没有冲
击，价格大幅上行概率不高。
2、PPI有望继续上涨但空间有限。当前企业生产活动还在加快，地
产保交楼在持续推进，后续基建投资也会继续发力，PPI将有望持续上涨，
不过受翘尾因素制约，美联储加息预期重燃压制原油等大宗商品价格，以
及内需恢复不稳固，预计PPI同比的修复斜率较缓，上半年可能仍维持在
负区间。下半年随基数效应消退PPI同比有望回正，但同时海外经济体在
下半年衰退的可能性也要更大，上行空间有限。
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