【行业研究报告】爱美客-发布股权激励业绩表现符合预期，行业景气回升下前景可期

事件:
爱美客披露2022年年报：2022年全年公司实现营业收入19.39亿元，
同比增长33.90%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长31.92%；实
现扣非归母净利润11.97亿元，同比增长30.92%。从Q4单季度来看，
公司实现营收4.49亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润2.71亿元，
同比增长8.95%。业绩表现符合预期。
核心观点:
营收端：全年角度来看，全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击，
传导至上游引起出货承压。未来，疫情影响逐步消退下，线下消费
客流有望快速回升，叠加公司濡白天使等高价产品放量，营收端有
望在疫后呈现较强业绩弹性。
利润端：Q4单季度毛利率/销售净利率分别为95.63%/58.59%，同
比+1.56/-7.78pct。2022年全年毛利率/归母净利率分别为
94.85%/65.17%，同比+1.15/-0.98pct。分产品看，2022年溶液类
毛利率达到94.23%，同比提升0.41pct；凝胶类毛利率达到96.52%，
同比提升1.97pct。费用率方面，2022年销售费用率为8.39%，同
比-2.42pct；2022Q4单季度销售费用率为6.45%，同比-6.76pct。
公司发力濡白天使、熊猫针等高价产品放量，持续优化产品结构，
公司发力濡白天使、熊猫针等高价产品放量，持续优化产品结构，
盈利能力有望持续提升。
股权激励：公司发布股权激励计划草案，股权激励具体考核目标：（满
足两个条件之一即可）以2022年营业收入为基数，2023-2025年
营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，
2023-2025年营收增长率不低于40%/89%/146%。
盈利预测和投资评级：我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来
的医美行业整体景气度回升，以及未来高价产品放量有望带来的盈
利能力持续提升。预计公司2023-2025年营收分别为
29.57/41.68/53.83亿元，同比增速52.5%/40.9%/29.2%；归母净利
润分别为19.00/26.60/34.62亿元，同比增速50.3%/40.1%/30.1%。
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爱美客沪深300