【行业研究报告】绝味食品-拟发行H股并在港交所上市，经营逐步修复，综合竞争力持续提升

■事件：公司发布公告，授权公司管理层启动公司境外发行股份（H
股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作。
■我们认为，本次募集资金或将主要用于海外业务拓展及产业链海外产
能拓建等等。目前公司境外业务主要集中于新加坡、中国香港澳门市场，
22年疫情影响下，公司前三季度境外收入同增32.3%，高于同期境内业
22年疫情影响下，公司前三季度境外收入同增32.3%，高于同期境内业
务的5.8%增速，本次融资有望加速公司东南亚等海外市场拓展。我们
认为，海外市场的进一步拓展有望缓解公司经营风险，完善美食生态布
局，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。
■成本端，目前鸭副产品维持高位，上游养殖成本大，较难快速开始放
量生产，现在尚未看到明显的成本下行信号。
■新股权激励计划彰显公司长期业绩信心，看好后续业绩持续改善。
2022年9月，公司发布新的股权激励计划，设定了以2021年营收为业
绩基数，考核年度为2023-2025年营收的业绩考核目标。公司层面业绩
考核目标为：定比2021年，2023/2024/2025营收增长率不低于
19%/39%/67%，对应营收分别不低于77.93/91.03/109.36亿元，对应
24/25年同比增速分别为16.81%/20.14%，且各考核年度营业收入均不
得低于2022年营业收入。
■投资建议：海外业务拓展有望缓解公司经营风险，完善供应链优势，
进一步提高资本实力和综合竞争力。随着供给端的逐步缓解以及餐饮需
求恢复，持续看好公司市占率持续提升，供应链优势持续加强，业绩实
现高弹性。预计公司22-24年归母净利润2.5/10.5/12.3亿元，对应PE
风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险、H股上市计划
推进不及预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)5,276.086,548.626,795.898,552.1110,318.35
增长率(%)2.0124.123.7825.8420.65
EBITDA(百万元)1,118.271,454.09522.691,603.582,020.26
归属母公司净利润(百万元)701.36980.94254.111,049.731,229.57