【行业研究报告】华厦眼科-立足东南，全国连锁扩张未来可期

投资要点
核心观点：1）疫情三年行业受压制，在疫后复苏的逻辑下，行业预计将实现恢复
性增长；2）公司处于行业第二地位，医院布局较广，具备先发优势，第二梯队逐
步发力，预计将驶入发展快车道；3）公司业务结构持续优化，盈利能力逐步增强，
学术能力强劲，带动公司品牌力提升。
眼科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立，行业将实现恢复性增长。1）疫情三年我国
诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅+0.8%，考
虑到22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；
2）医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3相关标的利润端增速分别为，普瑞眼
2）医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3相关标的利润端增速分别为，普瑞眼
科-20.6%（疫情前19年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19年全
年增速为36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前19年全年增速为32.6%）、何氏眼
科-26.9%（疫情前19年全年增速为43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前19年全
年增速为39.4%）、锦欣生殖+22.2%（疫情前19年全年增速为145.9%）；3）国
内放开后，快速过峰，进入后疫情时代：据中疾控数据，12月下旬国内发热门诊
就诊人数及新冠患者住院人数达到峰值，春节期间快速过峰，国内进入后疫情时
代，预计诊疗活动将实现恢复性增长。
医院布局广，具备先发优势，第二梯队医院发力，助力公司驶入发展快车道。1）
医院布局数量位居行业第二，立足东南，辐射全国：截至2022年10月，公司开
设57家医院，覆盖17个省及46个城市，并开设23家视光中心；2）公司对
厦门眼科中心的依赖性明显降低：在2017年，由于其他医院对利润仍有拖累，厦
门眼科中心对利润贡献242.8%，到2021年降低至47.8%，可以明显看出新院正
在逐步贡献利润，成为支撑公司业绩增长的后备军；3）全国化布局效果初显：西
南、华南地区医院近几年收入贡献比例提升明显，2021年净利润超1000万的医
院数量为8家。
业务结构优化提升盈利能力，学术能力强劲带动品牌建设。1）公司消费属性业务
占比持续提升，配镜业务占比较低：截至2021年，屈光业务、白内障业务、配镜
业务、眼底业务收入占比分别为31.3%/24.7%/11.8%/11.1%，高毛利率的配镜业
务收入占比较低，因此随着公司业务结构的不断优化，有望带来新的业绩提升；2）
公司学术能力强劲，持续提升眼科诊疗品牌：公司具备一批具有国际影响力的眼
科专家以及9位学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组
长或委员，并申请开展近200项国家级、省部级科研课题，获得专利授权72项、
软件著作权149项。
投资建议：公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道，目前收入体量、医院数量均为
行业第二，具备一定的先发优势，且公司消费类业务占比逐年提高，盈利能力逐步
增强，对单家医院收入的依赖明显减弱，且2023年已进入后疫情时代，在疫后复
苏的逻辑下，公司将驶入发展快车道，我们预计2022-2024年公司归母净利润分
风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保
控费风险
-23%
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46%