【行业研究报告】宁德时代-2022年报点评:Q4电池毛利率明显恢复,报表质量优秀

类型: 年报点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-03-10 00:00:00

更新时间: 2023-03-10 11:14:29

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)328,594443,034576,117778,976同比152%35%30%35%归属母公司净利润(百万元)30,72946,41763,20185,461同比93%51%36%35%每股收益-最新股本摊薄(元/股)12.5819.0025.8834.99P/E(现价&最新股本摊薄)31.5620.8915.3411.35关键词:#市占率上升投资要点◼Q4业绩处于预告中值偏上,整体略好于市场预期。公司22年实现收入3286亿元,同增152%,归母净利307亿元,同增93%;扣非净利282亿元,同增110%,其中Q4收入1183亿元,同增107%,环增21%,归母净利131亿元,同增61%,环增39%,毛利率22.6%,环比增加3pct,整体略好于市场预期。◼全年出货289GWh,Q4出货达100gwh,毛利率提升明显超预期。宁德全年出货289GWh,同增117%,Q4近100gwh,环增15%+,23年出货有望达410gwh,同增40%+。动力方面,22年出货242gwh,同增110%,23年预计保持35%增长。盈利方面,动力22年毛利率17%,单位净利0.07元/wh,其中Q4毛利率环增3pct至20%,碳酸锂涨价进一步传导,单wh利润升至0.11元。23年公司超级拉线预计大幅提高生产效率、降低成本,且一体化布局开始贡献盈利,预计23年利润0.08元/wh左右。◼储能爆发式增长、Q4毛利率大幅恢复至25%左右。储能全年出货47GWh,同增181%,全球市占率43%,其中Q4出货17gwh,23年预47GWh,同增181%,全球市占率43%,其中Q4出货17gwh,23年预计80%增长至85gwh。盈利方面,储能全年均价1.08元/wh,毛利率17%,单位净利0.07元/wh,,我们测算Q4公司储能毛利率接近25%,环比提升6pct,单wh利润0.16元/wh,盈利明显恢复。23年储能调价仍有时间差,预计23年维持20-25%毛利率,利润维持0.1元/wh+。◼新增电池矿产资源业务,材料业务及其他业务跟随主营业务高增长。公司新增电池矿产资源业务,22年贡献1亿利润,23年考虑锂资源开始出货,预计贡献利润25亿元;电池材料业务预计贡献利润28亿;其他业务毛利率达74%,贡献利润97亿,23年预计跟随主营业务稳健增长。◼Q4报表质量亮眼,现金流大幅提升,存货管理稳健。宁德全务稳健增长。22年公司费用率9.4%,同-2pct,其中研发费用率4.7%;质保金仍严格按动力收入3%计提。Q4公司大幅计提25亿减值损失,主要为存货跌价准备,会计政策严谨。此外公司年底存货70GWh,预计包含发出商品30gwh左右,整体库存保持合理水平,存货管理稳健。◼盈利预测与投资评级:行业竞争加剧,我们下修23-24年公司归母净利润预测至464/632亿元(23-24年原预测:483/655亿元),预计25年净利润855亿元,23-25年同增51%/36%/35%,对应21x/15x/11x,考虑到公司为全球电池龙头,海外份额快速提升,储能业务保持高速增长,给◼风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%