【行业研究报告】-宏观点评:2月CPI超预期大降的背后

类型: 中国宏观评论

机构: 国盛证券

发表时间: 2023-03-09 00:00:00

更新时间: 2023-03-10 14:14:19

事件:2023年2月CPI同比1.0%,预期1.8%,前值2.1%;PPI同比-1.4%,预期-1.3%,前值-0.8%事件:2023年2月CPI同比1.0%,预期1.8%,前值2.1%;PPI同比-1.4%,预期-1.3%,前值-0.8%。核心观点:2月CPI、核心CPI均大幅低于预期,主因有四:春节错月;猪价大跌;蔬菜、水果价格超预期下行,且与高频数据背离;服务价格超预期回落。2月PPI延续下降、且降幅略超预期。往后看,基于今年前两个月通胀均超预期走低,指向全年CPI中枢可能会降至2%左右甚至更低(年初普遍预期会高于2%),也指向年初以来需求恢复程度仍偏低、对服务价格的实际带动幅度需进一步观察。我们继续提示:通胀难以构成货币政策实质约束,宽松仍是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松,也可能再降准。1、总体看,CPI、核心CPI大幅低于预期,PPI延续下降、且降幅略超预期。具体看:CPI同比上涨1.0%,大幅低于预期1.8%和前值2.1%;环比-0.5%,创1995年有数据以来同期最低。归因看,CPI超预期走弱,核心影响因素有四:1)春节错月;2)猪肉价格超预期下跌,2月CPI猪肉价格环比降11.4%;3)由于供给充足,蔬菜、水果价格明显回落,且与高频数据背离,2月CPI鲜菜、鲜果分别环比降4.4%、1.2%,但农业部28种重点蔬菜、7种重点水果价格监测数据分别环比涨3.0%、0.9%;4)核心CPI、服务价格均超预期走弱,2月核心CPI、CPI服务价格分别环比降0.2%、0.4%,均创有数据以来同期最低,指向年初以来需求恢复程度仍偏低、对服务价格的实际带动幅度需进一步观察。PPI同比-1.4%,低于预期-1.3%和前值-0.8%;环比由前值-0.4%转为持平,符合季节性(2013-2022年同期均值为0%),原油、黑色、有色价格环比小升是重要支撑。2、往后看,综合考虑高频数据、经济修复、季节性等,倾向于认为CPI短期可能小幅趋降,PPI延续为负;全年看,CPI中枢可能小幅回落,PPI将降至-0.7%左右。>CPI:3月首周猪肉、鸡蛋、水产品价格分别环比跌0.2%、0.9%、1.1%,菜价大幅回落4.5%,指向3月CPI食品分项可能延续小降,非食品项可能持平或小升。综合看,3月CPI环比大概率持平或小升,同比涨幅可能略降。全年看,鉴于猪肉价格跌幅大超预期,CPI中枢可能会降至2%左右甚至更低,节奏上“两头高、中间低”;核心CPI中枢趋升。>PPI:3月首周CRB、南华工业品指数分别环比跌0.9%、涨1.5%;油价环比上涨1.2%,其他重点商品价格多数小涨。综合看,3月PPI环比可能持平或小升,同比降幅可能持平或小幅收窄。全年看,2023年PPI中枢可能回落至-0.7%左右,节奏上前高后低。3、继续提示:基准情形下,2023全年CPI中枢相比2022年可能小幅回落、核心CPI回升、PPI全年为负。换言之,2023年通胀难以构成实质约束,货币政策首要目标仍是“稳增长、扩内需”,宽松仍是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松,也可能再降准。4、结构上看,2月通胀主要有以下特征:>CPI食品分项VS非食品项:食品分项超预期回落,非食品价格季节性回落。2月CPI食品分项环比由前值涨2.8%转为跌2.0%,创有数据以来同期最低,主因节后需求回落+供应充足,猪肉、鲜菜价格分别环比跌11.4%、4.4%,分别创有数据以来同期最低和次低,合计拖累CPI环比0.28个百分点,影响过半;其他分项中,鲜果、牛肉、羊肉价格分别环比跌1.2%、1.2%、0.4%,均创有数据以来同期最低。2月非食品价格环比由前值涨0.3%转为跌0.2%,主因节后服务价格季节性回落,其中:机票、旅游价格分别环比跌12.0%、6.5%,电影、家庭服务等分项价格也有一定程度下跌。>核心CPIVSCPI服务分项:核心CPI、CPI服务分项均明显回落,环比均创有数据以来最低。2月核心CPI同比0.6%,涨幅收窄0.4个百分点;环比由前值涨0.4%转为降0.2%,创2013年有数据以来同期最低。CPI服务分项同比0.6%,涨幅也收窄0.4个百分点;环比由前值涨0.8%转为降0.4%,创2009年有数据以来同期最低。历史上看,二者走势基本一致,2月环比之所以明显回落,主因1月防疫优化+春节因素,导致服务价格大幅走高,2月节后服务需求有所回落;同比则还有2022年同期基数偏高的原因。>PPI生产资料VS生活资料:生产资料价格边际回升,生活资料价格仍在低位;对应地,上游、中游行业价格降幅收窄,下游行业多数跌幅扩大。2月生产资料同比-2.0%,降幅扩大0.6个百分点,环比由前值降0.5%转为涨0.1%;生活资料同比1.1%,涨幅回落0.4个百分点,环比降0.3%,降幅与前值持平,续创2011年有数据以来同期最低。具体看,生产资料涉及上游、中游采掘、原材料、加工工业等3类,2月价格环比分别回升0.7、1.4、0.3个百分点至-0.3%、0.7%、-0.1%;生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类,2月价格分别环比回升0.4、0.0、回落0.3、0.3个百分点至-0.1%、-0.3%、-0.3%、-0.5%,指向下游消费端对工业产成品需求仍偏弱。>PPI重点细分行业:原油、黑色、有色等价格回升,是PPI环比改善的重要支撑;煤炭价格仍是拖累。具体看:1)原油:2月OPEC、布伦特等原油现货价格小幅上涨,带动整个原油产业链价格均有所回升,PPI油气开采、燃料加工、化工、化纤等分别环比回升7.2、3.8、1.3、1.5个百分点至1.7%、0.6%、0.0%、1.4%,是整体PPI环比降幅收窄最重要的支撑。2)黑色:2月螺纹钢现货价格环比涨1.2%,带动PPI黑色采矿、黑色冶炼环比涨幅分别扩大0.5、0.2个百分点至3.9%、1.7%,也是PPI环比的支撑因素之一。3)有色:2月铜、铝等有色价格分别环比涨1.6%、1.8%,带动有色产业链上PPI有色采矿、有色冶炼价格环比涨幅分别扩大1.4、1.0个百分点至2.1%、1.0%,对PPI环比也有一定支撑。4)煤炭:2月黄骅港动力煤平仓价环比下跌9.5%,带动PPI煤炭采选环比降幅扩大1.7个百分点至2.2%,仍是PPI环比的拖累因素。风险提示:疫情变化、政策力度等超预期。作者