【行业研究报告】-宏观经济月报:2月通胀解读:春节错位,CPI大幅低于预期

类型: 中国宏观月报

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-03-09 00:00:00

更新时间: 2023-03-10 15:14:22

核心观点
2月CPI环比-0.5%,同比+1.0%,大幅低于Wind一致预期1.8%,较前值回落1.1
个百分点。春节错位,2月商品和服务价格普降,2000年以来共有9次春节发生在1
月份,前八次2月CPI同比回落幅度均值为1.2个百分点。2月核心CPI环比-0.2%,
同比+0.6%,前值+1.0%,机票、旅游、电影票等价格季节性回落,“报复性消费”并
未出现,需求和供给同步修复,我国并未出现海外经济体疫情管控放开之后的服务业
CPI上行压力。2月PPI环比持平,同比-1.4%,前值-0.8%,工业品价格涨跌互现,
石化、钢铁价格有所回暖,煤炭、非金属矿物、橡胶塑料价格小幅回落。
❑春节错位,商品和服务价格普降,CPI回落幅度超预期
2月CPI环比-0.5%,同比+1.0%,大幅低于Wind一致预期+1.8%,较前值回落
1.1个百分点。春节错位,2月商品和服务价格普降,21世纪以来共有9次春节
1.1个百分点。春节错位,2月商品和服务价格普降,21世纪以来共有9次春节
发生在1月,前八次2月CPI同比回落幅度均值为1.2个百分点,2月CPI同比
回落符合历史数据特征。其中,猪肉、鲜菜、鲜果等食品价格均出现了不同程
度的回落,一方面节后消费需求季节性回落,另一方面天气回暖后鲜肉果蔬供
应更加充分。另外,2月货物流通环节大幅改善,零售价格的回落幅度相较批发
价更为明显,CPI调查的是消费者终端购买价,零售价更能体现CPI的变化。
❑我国未出现疫情管控放开之后的核心CPI上行压力
2月CPI低于预期的另外一个原因是核心CPI表现偏弱。2月核心CPI环比-
0.2%,同比+0.6%,前值+1.0%,机票、旅游、电影票等价格季节性回落,“报复
性消费”并未出现。从亚洲主要经济体的经验来看,疫情管控放松之后均出现了
核心CPI的显著上行,如越南、新加坡、韩国等。
不过,我们认为,我国出现核心CPI快速上行的可能性较低:其一,我国并未
进行全面的需求侧刺激,如大量发放财政补贴、消费券等。其二,我国重视保
主体工作,服务业供给侧并未出现大量企业出清,因此在疫情放开后,需求和
供给同步恢复,价格未出现明显反弹。可以验证的数据有,2023年2月我国营
业影院数约为1.15万家,较2019年同期增加了约1300家;今年春节期间,全
国营业性演出场次9400余场,与2019年同比增长22.5%,票房和观众人次恢复
至2019年同期水平的8成。
❑工业品涨跌互现,PPI环比持平,翘尾因素带动PPI同比探底
2月PPI环比持平,同比-1.4%,前值-0.8%,基本符合预期,工业品价格涨跌
互现,石化、钢铁价格有所回暖,煤炭、非金属矿物、橡胶塑料价格小幅回
落。原油延续去年12月底以来的震荡趋势,布伦特原油现货价格在80~85美元/
桶的区间窄幅震荡。成品油方面,上月国际原油价格震荡偏强传导至国内成品
油端,国内油价小幅回暖。2月商务部口径全国92号、95号汽油及柴油均价分
别环比增长1.7%,1.5%及1.2%。煤炭方面,节前煤炭供应充足,电厂库存基本
稳定,加之气温回升采暖用煤需求减少,动力煤价格有所回落。不过,未来煤
炭价格有望回暖:其一,内蒙古煤矿安全事故出现后,安全生产要求提升;其
二,长江中上游水位较低,水电供应或有不足,加大电煤需求量。
受铁矿石价格上涨及节后快速复工影响,2月钢材价格小幅上涨。2月铁矿石价
格仍维持上涨态势推高钢材生产成本,需求端,据百年建筑网调研显示,今年
复工进度整体呈“前慢后快”,元宵节后复工率迅速回暖,建筑业复工复产顺
利,钢材需求有所提振,钢材价格小幅上涨。
❑风险提示
大国博弈超预期;消费者信心修复不及预期。
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