【行业研究报告】-2023年2月物价数据点评：居民商品消费仍需提振

2月CPI同比增速较快下行，显著低于市场预期。我们拆解发现，2月CPI
增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪
肉价格的走弱形成进一步助推。一是，核心CPI环比略弱于春节次月的均
肉价格的走弱形成进一步助推。一是，核心CPI环比略弱于春节次月的均
值水平。1）核心CPI的主要拖累在于，工业消费品价格（扣除能源）表
现偏弱，其在核心CPI中占比接近50%。2）服务品价格（非居住类）环
比回落，主要受春节错位影响。3）值得关注的是，居住分项价格稳中有
升。2月居住分项环比上涨0.1%，系2022年4月以来的首次上行，其中房
租价格环比上涨0.3%，系2021年4月以来环比涨幅最高的一次。随着房
地产周期逐步企稳、居民就业逐步恢复，低基数下居住服务可能对核心
CPI形成推升作用。二是，食品价格涨幅显著弱于季节性，猪肉价格对其
拖累尤其大。春节后猪肉消费需求走弱、而供给过剩局面暂难扭转，CPI
猪肉分项环比跌幅高达11.4%。三是，能源价格持稳，对CPI的影响不
大。2022年末以来，布伦特原油期货价格窄幅震荡，中枢相对稳定，对
居民消费价格的影响不大。
2月PPI环比持平于上月，但因基数抬升，同比跌幅扩大。其中，生产资
料PPI环比由跌转涨，生活资料PPI环比持平于上月。春节后复工复产加
速，中国经济向常态回归，不同行业PPI环比增速表现分化，据此可观察
不同需求链条的边际变化。一是，上游采掘、原材料行业PPI表现较强，
反映出建筑链条（基建、地产投资）需求边际回暖、预期有所修复。春
节后，各地积极推动基建重大项目、房地产保交楼的开工建设，对采
掘、原材料板块多个子行业的需求形成支撑。二是，中游制造板块PPI环
比普遍下行，一定程度上能够反映其需求端的下行压力。出口和制造业
投资是中游制造行业重要的需求来源，开年后中国出口同比继续收缩，
制造业投资可能也不尽如人意。三是，消费制造行业、生活资料大类的
PPI表现偏弱，与CPI中工业消费品价格的低迷表现相印证，表明可选消
费需求有待进一步恢复。
2月物价数据的表现反映出春节后中国经济的“冷热不均”。尽管基建地产
需求恢复，但商品消费恢复力度不强、出口和制造业投资承压，宏观政
策仍需为“改善社会心理预期、提振发展信心”保驾护航，促经济复元
气。
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