【行业研究报告】天山铝业-天山铝业：产业布局持续优化，角逐电池箔新赛道

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天山铝业(002532.SZ)
天山铝业(002532.SZ)
天山铝业：产业布局持续优化，角逐电池箔新赛
道投资要点：
➢上游核心原料自给自足，一体化成本优势突出。公司重视产业布局和
资源配备，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，在配套自备电厂和自
备预焙阳极的基础上，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池
铝箔研发制造的上下游一体化，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、
铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的
竞争力，通过测算公司一体化具备约3385元/吨的成本优势。
➢电解铝：产能天花板与稳增长需求冲突，基本面长期向好。在国内供
给侧改革确立的4500万吨产能天花板背景下，需求端传统领域在国内稳
增长政策下或迎边际改善，新能源汽车、光伏等领域将带来新的增量需
求。在供需矛盾的持续下，预计23-24年电解铝价格有望维持高位，行业
吨铝利润具备较大改善弹性。
➢高纯铝：依托领先技术，助力公司领跑高纯铝赛道。公司引进国际领
先的高纯铝偏析法生产技术，生产的每吨高纯铝耗电量在600-700度左
右，较传统法降低了95%以上的能耗量，成本相当于下降4000-5000元/
吨。在领先技术的基础上，公司积极扩张产能，计划加大生产规模至年产
能10万吨。
➢电池铝箔：引入专业技术团队，加入电池铝箔快车道。公司全资子公
司江阴新仁正在投资新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电
池铝箔技改项目，项目建成后电池铝箔产能可达22万吨/年。公司引入经
验丰富的专业团队，打造一体化、专业化和专一化电池铝箔产线，为公司
快速成为具有较强竞争优势的电池铝箔龙头企业打造坚实基础。
➢盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为
42.11/60.15/93.24亿元，对应EPS为0.91/1.29/2.00元/股。2023年3月8
日公司收盘价8.56元，对应PE为9.5/6.6/4.3倍，2023年、2024年估值均
低于行业平均水平。公司从产能投资、原料获取等方面造就成本端综合优
势，考虑到2023-2025年为公司高纯铝和电池铝箔的产能扩张释放期，
2023年给予公司9.2倍估值，对应目标价11.87元，首次覆盖，给予公司
➢风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价
格波动风险
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财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E