【行业研究报告】晶丰明源-公司动态点评：股权激励靴子落地，看好公司长期成长

◼投资摘要
事件概述
3月6日晚，公司发布股权激励公告，确定以2023年3月6日为首次授
予日，以20元/股价格向86名激励对象授予106.08万股限制性股票，
占公告日公司股本总额1.69%。
核心观点
核心观点
股权激励靴子落地叠加高研发投入有望深度绑定优质人才，业绩考核
目标彰显公司长期成长信心。股权激励方面，公司营收考核目标为23-
25年分别实现15/18/22亿，以22年营收10.77亿为基数，对应增长率分
别为39.28%/67.13%/104.27%，CAGR3为26.88%；毛利考核目标为
23-25年分别实现3.45/4.50/5.50亿，营收和毛利任一目标达成即可触
发股权激励，按授予日股价150.38元计算，本次股权激励摊销总费用
为1.39亿，其中23-26年分别为0.68/0.49/0.19/0.03亿。研发方面，剔
除股份支付影响，22年研发费用为2.77亿，同比+59.04%。
库存调整渐进尾声，LED照明业务有望回暖。目前渠道内库存水位已
回到合理水平，终端客户提货意愿较为明显，我们认为伴随下游需求
持续修复，公司凭借有成效的清库存策略以及顺利进入高端照明领
域，毛利率有望稳步提升，LED照明业务或将迎来改善。
电源管理芯片业务产品布局亮点纷呈，下游应用多点开花。外置
AC/DC，公司成功覆盖20W-65W功率产品，国内首创磁耦
+ACOT65WGAN快充产品已进入客户导入阶段；内置AC/DC，小家
电应用端，22年应用于空气炸锅、暖风机等新品已实现销售，大家电
应用端，公司与凌鸥创芯共同向市场推出了辅助电源与MCU组合的方
案，已在客户端取得突破；DC-DC，22年上半年，公司推出首款国产
10相数字控制电源管理芯片，并已实现量产，未来有望应用于PC、服
务器、数据中心、基站等领域。23年1月，公司推出双路16相数字控
制器，具备大电流、多协议、多路输出性能，产品竞争力持续提升。
◼投资建议
归母净利为-2.07/+0.73/+2.36亿，同比-130.5%/+135.2%/+224.2%，
对应EPS为-3.29/+1.16/+3.76元，23-24年PE为132/41倍。
◼风险提示
新产品研发不及预期、供应商依赖风险、技术升级迭代风险
◼数据预测与估值
单位：百万元
2021A2022E2023E2024E
营业收入
2302107715701911
年增长率108.7%-53.2%45.7%21.7%
归母净利润