【行业研究报告】爱美客-22年报点评：疫情下业绩延续高增，股权激励彰显长期发展信心

⚫事件：公司公告2022年度业绩。2022年实现总收入19.39亿元，同比
增长33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%。22Q4，单季度实
现收入4.49亿元，同比+5.8%，归母净利润2.71亿元，同比8.95%。
⚫22年业绩整体符合预期，疫情下延续高增长。主要产品中，溶液类注射
产品（嗨体、逸美）销售12.93亿元，同比增长23.57%，凝胶类注射产
品（濡白天使、爱芙莱、宝尼达、爱美飞、逸美一加一等）销售6.38亿
元，同比高增65.61%。濡白天使于2021年6月上市后，持续加大市场
渗透，采用医生认证制度，充分保障产品的安全性与有效性，截至2022
年产品已经入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，我们预估
凝胶类产品增量主要来自新品濡白天使。核心产品嗨体延续高增，随着
市场监管明确对水光针的三类械管理要求，将持续利好合规产品的市场
渗透率提升，嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头，贡献核心业绩
渗透率提升，嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头，贡献核心业绩
增量。22Q4伴随防疫放开后，全国各地陆续经历疫情感染高峰，医美
市场阶段性承压导致公司单季度销售增速放缓，随着各地陆续达峰及春
节前医美消费回暖，疫情对于产业供需影响已逐步减弱。公司积极扩充
营销团队、优化营销体系，现已拥有超过300名销售及市场人员，覆盖
全国31个省市自治区、约5000家医美机构，未来将持续加大产品推广
渗透。
⚫规模效应叠加高毛利产品放量，公司盈利能力进一步提升。公司22年
综合毛利率94.85%，净利率65.38%，同比分别变动+1.15pcts/-0.74pcts。
公司毛利率进一步提升，主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产
品的销售放量，2022年公司溶液/凝胶类注射产品的毛利率分别为
94.23%/96.52%，收入占比分别为66.7%/32.9%，濡白天使销售增长带动
凝胶类注射产品占比进一步提升，提高整体毛利率水平，预计随着濡白
天使市场渗透率提高，公司盈利能力仍有提升空间。
⚫管理及研发投入增加，费用率有所提高。2022年销售/管理/研发费率分
别达到8.4%/6.5%/8.9%，同比变动-2.4pct/2.0pct/1.9pct。管理费用主
要为港股上市服务费用及人工费用增加。公司在研发方面投入力度加
大，通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。
⚫股权激励业绩考核目标彰显长期发展信心。公司发布股权激励计划，拟
向公司中高管理层及核心技术人员共141人合计授予不超过41.7320万
股限制性股票，约占总股本0.1929%。其中首次授予80%、预留20%，
授予价格为282.99元/股。股权激励的业绩考核以2022年为基数，23-
25年收入增长不低于45%/103%/174%，或扣非归母净利润增长不低于
40%/89%/146%。我们计算考核目标对应23-25年收入同比增速不低于
45%/40%/35%，或扣非归母净利润增速不低于40%/35%/30%。
⚫盈利预测与投资建议：23年春节后医美消费需求反弹势头不减，彰显行
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