【行业研究报告】-宏观与大类资产观察：美国经济韧性强，国内经济目标低于预期

⚫【海外经济：美国经济韧性强，加息节奏延长】3月1日美国2月
PMI数据公布为47.7%，较前值反弹0.3%，结构上新订单指数较
前值显著回弹4.5%，高频数据方面，2月末3月初，美国红皮书商
业零售指数周同比中枢抬升，当周初次申领失业人数依然延续下
降，显示美国经济韧性依然较强，持续反升的密歇根大学消费指数
也印证了这一点；当前美国通胀高企不下，PCE同比不降反升，核
心矛盾是劳动力市场的供给修复不足，表现为服务业价格粘性较
高，而强劲的国内需求更进一步削弱了联储加息的效用；预计短期
高，而强劲的国内需求更进一步削弱了联储加息的效用；预计短期
美联储加息的节奏可能有所延长，但中长期来看，美联储加息依然
接近尾声，伴随劳动力供给修复，失业率抬头，联储或转向降息区
间。目前CME利率期货对于全年加息的路径预期为，预计目标利
率于二三季度到达5.75%左右的高点，2023年末或由加息转为降
息，即未来我们还将面临3-4次25BP的加息。
⚫【国内经济：经济目标低于预期，出口好于预期】（1）国内3月第
一周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度
产量有所回落；沥青开工与螺纹线材均延续回升；中游制造方面，
汽车半钢胎开工率依然延续高位、涤纶长丝开工率上扬斜率仍不
低；地产方面，成交土地面积季节性回落明显，二手房成交依然火
热，商品房成交季节性复苏；下游消费上，汽车零售与电影票房均
季节性复苏。整体上，我国2月末、3月初工业制造业复苏强度略
有下滑，地产需求回暖较好，消费温和复苏。（2）3月7日我国出
口数据公布，1-2月累计同比增长-6.8%，略好于市场预期；出口作
为全球实体循环的同步变量，其回暖的核心支撑是全球循环的修
复，表现为1、2月全球PMI连续回升；区域结构上，美国经济韧
性较强，或处在景气触底反弹的通道，东南亚国家以及全球部分新
兴经济体修复较快，欧洲地区修复相对波折呈现脉冲式复苏。出口
的领先指标来看，PMI新出口订单大幅回升、韩国出口增速有一定
回暖，均指向我国出口的回升；中期来看，伴随美联储加息周期在
二三季度逐步触顶，我国出口有望进一步回暖，全年的低点或在一
季度。（3）政策层面，两会政府工作报告将全年经济增长目标定在
5%，财政赤字率定在3%，增长目标略低于市场预期，或出于对经
济中长期平衡发展的需求；一是我国发展的内外部环境较为严峻，
全球政治风险抬升，能源安全，产业安全问题凸显，5%的目标突
出了发展的安全性与稳定性；二是我国经济恢复的基础尚不牢固，
外需面临较大下行压力的同时，国内地产投资需求、消费需求都还
需要进一步提振，5%的目标实现压力较小；三是我国中长期潜在
增速在5~5.5%区间，5%的增速目标也与潜在增速基本匹配。（4）
11938