【行业研究报告】-2月物价数据解读：价格涨不动了么？

核心观点
❖新涨价影响创新低。今年2月CPI同比增速较1月显著下降，虽然的确
存在着春节错月的影响，但即便1月和2月合并来看，价格涨势也较疲弱。
剔除掉翘尾因素后，我们发现，今年1月和2月新涨价因素对CPI同比增
速的影响仅1.1个百分点，创17年以来新低。这也和进口增速的下行相印
速的影响仅1.1个百分点，创17年以来新低。这也和进口增速的下行相印
证，根据我们的估算，今年前两个月进口增速的走低主要就是来自于价格
因素的拖累。
❖消费需求仍有制约。CPI增速的下行在一定程度上反映了消费恢复的力度
和速度，可能不及此前市场预期，虽然疫情约束解除后，消费需求在假期
窗口迎来了集中释放，但正如我们在报告《拼经济，不冒进——政府工作
报告解读》中所指出，年内消费增速如果出现显著走高，则需要依赖于居
民收入改善或者房地产“财富效应”的带动。目前来看，我们认为，两者均
不具备逆势大幅上扬的条件，这将制约着消费需求的改善，进而对消费价
格构成拖累。
❖“剪刀差”施压企业成本。不过，值得注意的是，工业品出厂价格虽也有
下滑，但幅度不及居民消费价格，体现为CPI与PPI增速之间的剪刀差出
现一定的见顶迹象，PPI与PPIRM增速之间的差值也与此同步。虽然在翘
尾因素的拖累下，PPI同比增速仍有进一步走低的压力，但2月环比增速
已处于历年同期中等水平，PPI相对于CPI的价格韧性或将对中下游企业
成本带来不小的挑战。
❖风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。