【行业研究报告】-宏观点评：2月非农预示加息结局

◼2月以来随着超预期的通胀及就业，美国宏观经济叙述正在发生变化。
纵观劳动力市场压力，美国用工紧张蔓延在各行各业（图1）。自本轮加
息周期以来，美联储已累计加息450bp，劳动力市场却迟迟“不买账”。
美联储此前担心的经济衰退已不再是主要风险，当下矛盾发生转移至经
济上行。美联储是否低估通胀，再次误判加息放缓的节奏？劳动力市场
在总量和结构上都值得关注。
◼具体而言，总量上看：我们认为2月非农新增就业人口若不足10万人
（大幅低于预期20万人），则延续加息25bp的预期；如果超过30万
人，则打开了加息50bp的“大门”。结构上看：
◼一、消费韧性犹存叠加流感季：服务业持续给就业市场“加火”。从结
◼一、消费韧性犹存叠加流感季：服务业持续给就业市场“加火”。从结
构上看，就业人数增长最为显著的行业仍为休闲和酒店业以及教育和保
健服务业（图3、4）。受消费韧性及流感季影响，餐饮服务业及医疗就
业需求旺盛。美国1月休闲和酒店新增就业12.8万人（前值6.4万人），
医疗保健服务新增就业5.8万人。预计流感季于2月达峰，持续至5月，
医疗保健就业持续给就业“添柴加火”。
整体薪资上涨动能减弱不足，“最大雇主”面临薪资加速压力。2023年
1月，美国私人行业平均时薪同比增速虽放缓至4.62%（12月为5.09%），
但增速仍然高涨。就业密集型的服务部门薪资增速有进一步上涨压力。
服务业增速居首位的休闲和酒店业在1月薪资同比增速仍接近7%，近
2个月环比增速升至0.51%。从薪资增速来看，需要进一步继续大幅放
缓（图5）。
◼二、各部门职位空缺及裁员率均未显著下降：供需两侧情况尚未缓解。
职位空缺多的部门也体现在最快的就业增长。过去的一年里职位空缺率
在降温后近期出现反弹。叠加除信息行业外的裁员率仍然很低。就业市
场结构性问题仍存，预计2月还将对非农就业形成支撑（图6、7）。
◼三、初请失业金持续下降：先行指标预示就业市场并未大幅疲软。初请
失业金人数是就业市场的高频数据亦是先行指标。在劳动力市场走弱的
情况下，该指标的持续上升通常领先于就业人数的稳步下降。然而当前，
初请失业人人数持续走低预示就业强劲，并未出现明显疲软迹象。
◼加息提速，年内利率峰值不止于5.5%。总体来看，美国紧俏就业市场
的缓解程度不及预期，火热的劳动力市场是高通胀背后的一大推手。鲍
威尔3月7日国会听证会指出“美联储利率可能会高于先前预估水平”，
如果2月通胀继续超预期，3月加息50bp将不再是终点，加息至少持
续至5月，年内利率峰值不会低于5.5%（图8、9）。
◼风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济
重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。