【行业研究报告】-2月通胀数据点评：通胀整体回落，短期仍将保持温和

⚫事件：2月CPI同比下跌1.1个百分点至1%，市场预期1.8%，
环比-0.5%；PPI同比-1.4%，前值-0.8%，市场预期-1.3%，环
比0%。
⚫CPI食品、非食品项同比均回落，环比增速转负。国内新冠疫
情影响逐步减弱，疫情过峰后，消费场景快速修复，春节后陆
续复工复产，推动服务项价格回落。春节错月，春季甲流对线
下消费仍有一定影响，消费品价格增速也有所放缓。核心CPI
下消费仍有一定影响，消费品价格增速也有所放缓。核心CPI
同比增速回落0.4个百分点至0.6%，环比下跌0.2%。
⚫食品项在春节错月、需求回落、高基数等带动下行，猪价再度
下行。天气转暖早于往年，疫情快速过峰，物流运行正常，生
鲜食品供给充足，鲜菜鲜果等价格下行。猪价2月中旬触底后
逐步反弹，国家发改委2月24日进行收储，呵护市场信心，养
殖户二次育肥节奏放缓，但猪肉供应端依然相对充裕，能繁母
猪去化速度较慢，3月猪价上涨动力相对有限，但猪肉产能或
将继续去化，中长期生猪价格仍有一定支撑，上半年猪价不会
对通胀形成大幅拉升。
⚫非食品项中，旅游同环比下行速度最快，交通工具燃料同比继
续回落，环比上行。地缘政治影响下，2月国际原油价格边际
反弹，在高基数作用下，同比增速下行，交通工具用燃料继续
回落。服务项中，疫情、春节过后，企业招工持续修复，但仍
处于相对低位。随着务工人员返岗，春节错位作用下，家庭服
务价格同比上行最快。二月甲流、复工复产影响下，旅游分项
显著回落。
⚫PPI同比不改下行趋势，原油、煤炭价格上涨带来的输入通胀
压力减轻。采掘工业、原材料、加工工业价格同比均放缓，原
材料工业和加工工业剪刀差继续收窄。工业企业成本压力边际
回落。
⚫煤炭相关产业链价格压力边际减轻，黑色有色在预期、开工带
动下环比上行。石油和天然气开采加工高位同比下行最快，环
比增速反弹上行；煤炭开采环比显著放缓，石油、煤炭等燃料
加工业也下行较快。煤炭2月进口增加，天气转暖用煤需求减
少，煤炭价格也有前期高位有所回落。稳增长政策下，基建投
产将带动钢材、水泥行业需求增加，2月PMI建筑业指数表现
较好，并且市场预期向好，黑色、有色金属需求边际上行。海
外加息周期下，需求走弱，有色受到国际价格走势影响同比回
落。下游制造业价格同比整体回落，环比小幅负增，整体中下
游行业价格上涨难度较大，但下降幅度小于上游，加工企业成
本压力相对减轻。
⚫CPI短期相对温和，PPI延续低位。未来我国CPI仍有上行
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云开雨霁，待而后生