【行业研究报告】嘉泽新能-业务板块多元化转型，装机增长弹性可观

以电力运营为核心，业务板块多元化转型
公司为民营新能源发电企业，十多年来持续推进新能源项目开发，截至
2022年6月30日，公司新能源发电并网装机容量为182.79万千瓦，其中：
风力发电并网容量179.15万千瓦，光伏发电并网容量为3万千瓦、智能微
网发电并网容量为0.64万千瓦。同时，依托于自身新能源电站资产与运营
网发电并网容量为0.64万千瓦。同时，依托于自身新能源电站资产与运营
经验，公司业务向电站出售、发电资产管理、新能源产业基金等业务领域
拓展，从而为公司的持续项目开发提供充足的资金与资源支持，2021年公
司出售风电电站49.5万千瓦，实现投资收益3.93亿元；截至2022年6月
30日，公司新能源发电资产管理业务规模超2.5GW，实现营业收入9358.87
万元，净利润2451.67万元。
储备项目规模可观，装机增长弹性显著
截至2022年6月30日，公司待建及在建项目容量为53.9万千瓦，其中风
电项目36.1万千瓦，光伏项目17.8万千瓦，另外，2023年2月，公司位
于黑龙江的1.1GW风电项目成功获得核准。从风电项目来看，公司储备项
目规模接近1.8GW，接近现有规模的100%。另外，公司与中车集团、电建
集团、保利集团、普洛斯、开弦资本等国内外知名企业共同投资设立了多
支新能源产业投资基金，从而保障公司的持续项目开发能力。我们预计公
司2022-2025年每年新增控股装机规模有望达到70-80万千瓦以上。
国际“物流地产巨头”普洛斯战略入股，分布式光伏业务发展值得期待
公司大力开发屋顶光伏项目，开拓分布式光伏市场。2021年国际“物流地
产巨头”普洛斯战略入股公司，成为公司第三大股东。截至2021年，普洛
斯在国内分布式光伏累计签约规模超1GW，在中国拥有超过4900万平方
米的基础设施资产面积，若假设1平方米面积可建设150W分布式光伏装
机，则其对应可建设分布式光伏项目规模超过7GW。作为普洛斯在中国进
行的最大规模风光股权投资，双方联手有望为公司业务带来显著增长空间，
截至2022年6月30日，公司已开发约80MW的工商业屋顶光伏项目。
盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年可实现营业收入18.22、21.83
和26.19亿元，同比分别增加28.08%、19.80%和19.99%；可实现归母净利
润6.89、10.65、12.68亿元，同比分别变动-8.39%、+54.66%和19.02%。基
于分部PE法估值分析，我们预计公司风电、光伏及智能微网发电、电站
出售及资产管理等业务板块对应目标市值分别为111.47、33.76、12.79亿
元，合计市值为158.02亿元，对应目标股价为6.49元/股，首次覆盖，给
风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风
险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光
限电风险，新能源产业基金运作效果不及预期，电站出售业务开展不及预
期，公司与普洛斯合作开展不及预期等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,011.661,422.611,822.012,182.682,618.99
增长率(%)(9.31)40.6228.0819.8019.99
EBITDA(百万元)892.111,579.731,419.962,142.382,551.93
归属母公司净利润(百万元)198.06751.80688.721,065.201,267.80