【行业研究报告】东方电缆-2022年年报点评：订单结构优化，产能扩张有序推进

东方电缆（603606.SH）2022年年报点评订单结构优化，产能扩张有序推进订单结构优化，产能扩张有序推进2023年03月10日➢事件概述：2023年3月9日，公司发布2022年年报，全年实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%，实现归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润8.38亿元，同比下降27.05%。单季度来看，公司2022Q4实现营业收入13.44亿元，同比下降37.74%，环比下降25.54%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，环比下降50.44%。➢分业务结构来看：2022年公司海缆/海工/陆缆业务分别实现收入22.40/7.88/39.77亿元，同比分别-31.6%/-2.7%/+3.5%；占营业收入比重分别为32%/11%/57%，较2022年分别-9.3Pcts/+8.3Pcts/+1Pcts。单季度来看，22Q4公司海缆/海工/陆缆业务分别贡献收入3.14/1.49/8.88亿元，同比-58.2%/-35.2%/-24.6%。从盈利情况上看，2022年公司毛利率为22.38%，同比下降2.96Pcts；其中影响毛利率的主要原因在于海风行业调整期、疫情等因素导致高毛利的海缆收入占比有所下降。22Q4单季度毛利率为17.18%，同比/环比分别下降1.28Pcts/6.32Pcts，其中我们测算海缆/海工/陆缆业务毛利率分别为54%/21%/4%，环比分别+9.4Pcts/-9Pcts/-8.5Pcts，毛利率变化的主要原因在于Q4有高毛利率的脐带缆实现交付拉高海缆系统盈利、陆缆受Q4原材料价格变化及疫情等因素影响毛利率有所下滑。➢订单饱满支撑业绩增长，产能扩张有序推进。根据公司年报，截至2023年3月7日，公司在手订单合计91.30亿元，其中海缆系统与海洋工程分别为57.5和12.13亿元，陆缆系统21.67亿元；当前海缆在手订单已基本与公司产能相匹配，且220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。在南方基地产能扩张方面，公司公告将在超高压柔直海缆、交联海缆基础上新增深远海动态海缆，年产海缆规模由300km提升至600km；预计项目建成达产后可新增含税收入31亿、年均利润总额4.57亿元。➢投资建议：我们预计公司2023-2025年营收105.4/131.0/153.7亿元，归母净利润16.2/21.3/25.1亿元，现价对应PE约22x/17x/14x。考虑到行业需求向好，公司订单结构优化、产能扩张有序推进，维持“推荐”评级。➢风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧。➢报告基本格式说明。报告正文全文字体大小为10号，中英文及数字均为微软雅黑，深灰色（红76/绿77/蓝79），缩进左右侧均为0字符，间距段前0.2行、段后0行，行距为固定值15磅。➢分析要点小标题。分析要点首句为本段观点提炼，语言力求精炼，结尾加句号。格式为微软雅黑10号，红色（红192/绿0/蓝0），加粗。内容部分与报告正文要求一致，无特殊格式。➢整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次清晰，避免对全文各部分简单缩写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并应能与最终的盈利预测和投资结论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避免大段定性分析。➢投资建议：必须包含公司盈利预测、估值水平、推荐逻辑、投资评级等内容，且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。➢风险提示：必须包含风险提示，并应有针对性，避免泛泛而谈。盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）7009105381309915365增长率（%）-11.650.324.317.3归属母公司股东净利润（百万元）842162121252507增长率（%）-29.192.531.118.0每股收益（元）1.222.363.093.65PE42221714PB6.55.14.13.3推荐维持评级