【行业研究报告】信息技术-通信行业深度报告：乘数字经济东风，电信运营商攻防兼备

投资要点：
⚫运营商所处的电信行业发展态势良好
我国电信业务总量和收入均较快增长，业务结构优化。2022年电信业务收
入同比增长8.0%，电信业务总量同比增长21.3%，新兴业务同比增长
32.4%，对电信业务收入增长贡献率达64.2%。其中，云计算、大数据、
物联网、数据中心业务同比增长118.2%、58.0%、24.7%、11.5%。2022
年新建5G基站数量同比增长61.5%。
⚫运营商经营向好，重视股东回报，股息率较高
⚫运营商经营向好，重视股东回报，股息率较高
运营商经营稳健，营收增速拐点已于2020年出现；盈利状况改善，净利润
增速拐点已于2021年出现。传统业务中，收入端方面，随着5G周期开
启，2020年营收增速转正。DOU持续增长，ARPU稳步回升。随着5G渗
透率提高，流量消耗量增加，ARPU有继续上行预期。成本端方面，未来
5G资本开支的下降会降低其产生的费用，运营商存在利润修复的预期。新
兴业务中，产业数字化发力，云计算业务高速增长。三大运营商2022年产
业数字化业务收入增速在15%-40%左右，联通云、天翼云、移动云业务收
入均翻倍增长。
⚫运营商身处数字经济和国企改革的交汇处
充分享受C端市场红利后，运营商寻求业务转型，重视发挥规模效应，以
B端为主力增长点，产业数字化业务成为第二成长曲线。“一利五率”昭示
市场化考核信号，新增指标若改善，市场对国企的定价或向上。
⚫投资建议
电信运营商作为数字经济中坚力量，人工智能时代国家队代表，算力网络
建设先锋，有望充分受益。随着5G发展进入后周期，运营商资本开支逐
渐平稳，资本开支结构化可能会逐渐显现，国资云渗透率持续提高，云计
算或带来新的增长动力。作为发展数字经济的主力，运营商业绩增速持续
改善，而且电信运营商的高分红率对中期估值水平形成稳健支撑。电信运
营商是我国国企改革的示范，龙头公司按市场化机制运营，提高核心竞争
力，完善中国特色国企现代公司治理。探索建立具有中国特色的估值体系，
我们继续看好电信运营商的价值重估。建议关注：中国联通（600050.SH）、
中国电信（601728.SH）、中国移动（600941.SH）。
风险提示：数字经济后续支持政策不及预期；具体政策执行不及预期；5G
后周期发展不及预期；电信运营商资本开支不及预期；相关公司业绩不及
预期。
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