【行业研究报告】敏实集团-深度研究报告：第二次腾飞的价值重估

全球领先外饰龙头有望开启第二次腾飞。敏实集团是国内较早较少成功实现
全球经营的领先汽车零部件供应商，在相对传统的汽车外饰件（饰条、塑件等）
领域取得龙头地位：饰条全球第一，行李架全球第一，散热器格栅中国第一。
经过三十年经营，公司已建立了极强的研发、精益管理、产能投放、多品类经
经过三十年经营，公司已建立了极强的研发、精益管理、产能投放、多品类经
营、全球化经营优势。在此基础上，公司积极开拓单车价值量更高的新产品（从
百元级到数千元级），2023年起有望随之开启第二次腾飞。
电池盒等车身及底盘结构件带来核心增量。公司2016年起布局电池盒业务，
依托过往铝件经验、领先材料技术优势、产能优势、客户信赖度，目前已斩获
国内外海量订单，截至2022H1底项目总额接近700亿元，并于2022年开始
进入放量期，预计2020、2022、2025年电池盒营收占公司总营收比例为1%、
9%、28%，成为全球电池盒龙头供应商，并叠加延伸的车身与底盘结构件，有
望共同推动公司年度营收迈上“300亿元+”的台阶。
智能外饰系统正在成为敏实的第二增长极。基于汽车外饰智能化、个性化行业
趋势，外饰系统整体迎来升级，敏实在综合其已有外饰件经验、新品开发、强
强联合等优势后，正在成为全球范围内领先的智能前脸、尾门、侧门方案解决
供应商。预计智能外饰系统营收在2025年可达到28亿元、占总营收9%。
低估值、业绩释放、成长逻辑强化三要素有望实现共振，推动公司价值重估。
公司过去五年在新产品布局蛰伏期，利润体量低于上一轮快速增长时期高点，
导致估值也大幅回落（2022PE14倍，PB1.2倍），处于历史低位区间。我们认
为公司有望从2H22开始伴随中国市场恢复、海外市场同比改善、成本结构优
化，以及上述新产品开始体现明显营收贡献，而进入新一轮业绩释放阶段，在
2023年重新取得业绩历史新高，带来连续三年的30%+增长。此外，在电动与
智能化新趋势下，公司拥有较强竞争力的电池盒等结构件和智能外饰系统也有
望迎来行业放量红利，给予公司更加坚实的成长动能，助力其成为品类更加多
元的全球外饰及结构件龙头供应商。这种状态下，当前的低估值、即期的业绩
释放、中长期的成长逻辑开始兑现，有望推动公司再一次的价值重估。
投资建议：敏实集团当前处于新一轮新产品订单释放周期早期，低估值状态下，
业绩有望随电池盒等车身及底盘结构件以及智能外饰系统订单量产而快速增
长，在电动化、智能化新趋势下，从全球领先的传统外饰龙头供应商，成长为
体量翻倍的外饰及结构件龙头供应商。我们预计公司2022-2025年归母净利
15.2亿、21.0亿、29.2亿、37.8亿元人民币，增速+2%、+38%、+39%、+29%，
对应2023年PE10.3倍、PB1.1倍。综合考虑可比公司估值、敏实历史估值
区间、港股市场特征，以及上述公司潜在变化，给予公司2023年目标PE区
间15-20倍，对应6-12月内目标价30.7-41.0港元，空间46%-95%，首次覆
盖，给予“强推”评级。
风险提示：新产品订单量产不及预期、全球汽车市场销售不及预期、新能源渗
透率提升速度不及预期、汇率/运费/原材料价格波动等。
[ReportFinancialIndex]
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