【行业研究报告】宝丰能源-煤化工龙头业绩坚韧，内蒙项目延续高成长

公司第四季度实现营收69.45亿元，同比下降2.24%，环比下降2.05%；
归母净利9.30亿元，同比下降46.93%，环比下降31.52%；扣非净利润
9.72亿元，同比下降46.24%，环比下降33.83%。环比下跌主要原因是
9.72亿元，同比下降46.24%，环比下降33.83%。环比下跌主要原因是
气化原料煤和动力煤等公司主要原料价格环比有一定幅度的上升从而对
成本端造成压力，同时宏观经济下行导致需求仍较弱，大部分产品价差
有所收窄。四季度公司毛利率21.29%，同比/环比下降6.68pct/8.5pct；
净利率13.39%，同比/环比下降11.28pct/5.76pct。尽管公司四季度环比
有所下降，但从同行业来看公司的盈利韧性明显。全年来看，公司以量
补价，成本管控突出，平抑周期性波动。
价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改
质沥青/MTBE四季度均价（不含税）
7184.84/7053.93/1849.79/5825.25/6649.33/6197.10元/吨，环比分别为
-0.71%/-2.81%/4.56%/-17.09%/21.09%/-9.73%，由于需求转弱，烯烃
价格整体处于下行区间，焦炭价格略增，纯苯等精细化工品价格分化。
根据我们对市场价格的跟踪，主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯
(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/焦炭-精煤/MTBE-醚后C4-甲醇季度环比分
别-11.10%/+10.51%/-37.36%/-2.63%/-14.05%。焦炭、烯烃、焦化、精
细化工环节价差涨跌不一，受成本升高和需求较弱影响整体承压。
公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，四季度煤炭价格
同比仍处于高位，环比有一定程度的提升，根据公司披露，2022年全年
气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油价格同比增长
15.18%/39.95%/25.45%/32.41%。
量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比三季度减少
5.46/14.9万吨。其余产品方面量的环比基本持平。
费用控制方面，公司四季度销售费用占比环比上升0.05pct，管理费用占
比环比上升0.01pct，财务费用占比环比下降0.06pct，公司费用保持稳
定。
2022年底至2023年一季度以来，原料成本下降较为明显，根据百川盈
孚，动力煤价格自10月以来已出现明显下跌，回到2022年中价格水平，
宝丰能源（600989）
公司研究/公司点评