【行业研究报告】招商轮船-2023年股票期权激励点评:股权激励目标彰显船东信心,油散景气上行,持续看好央企航运平台价值跃升

类型: 公司分析

机构: 华创证券

发表时间: 2023-03-12 00:00:00

更新时间: 2023-03-13 08:14:32

公司公告第二期股票期权激励计划(草案):1)授予力度大。拟授予股票期
权总量涉及的标的股票数量约1.85亿股,占当前总股本2.276%,激励对象合
计323人,约占2022年底总人数7.06%。2)授予价格高。本次授予股票期权
的行权价格为7.31元/股。3)生效业绩条件彰显信心:a)2023、2024、2025
的行权价格为7.31元/股。3)生效业绩条件彰显信心:a)2023、2024、2025
年加权平均净资产现金回报率(EOE)均不低于30.0%,且不低于对标企业同
期75分位值。b)2023、2024、2025年营收复合增速分别较2021年不低于
11.5%、8.5%、8.5%。对应2024-2025年营收同比+2.7%、+8.5%;参考此前
报告盈利预测,2023年营收同比+3.4%。c)2023-2025年经济增加(EVA),
完成国资委下达目标,且△EVA>0。
我们认为激励计划表达公司乐观看待23-25年盈利上行趋势。重申看好公司弱
周期成长性全船型航运平台价值,油运周期上行、散运底部回升、集运保持
稳健。
油运:中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推节后运价强
劲复苏,美湾再度成为超预期因素。VLCC春节以来运价表现强劲,主要系:
1)中国需求节后恢复,下游炼厂复工带动进口运需逐步回暖。国内主营炼厂
成品油产能利用率持续提升3月9日的77.9%,较节前一周+6.0%。2)中小原
油轮运价高景气一定程度外溢至VLCC,苏伊士、阿芙拉型运距拉长逻辑逐
步兑现,中小船TCE处于高景气区间震荡,此前一度明显高于VLCC,分船
型间TCE差存在动态收敛的特征。美国宣布再度释放战略石油储备2600万桶
原油,预计交付时间4月至6月,此前Aframax高运价下美湾至欧洲的VLCC
数量显著增加。3)阶段性有效运力损失,VLCC新船首航运成品油、部分老
旧二手船交易导致运力阶段性退出。美湾高出口下大西洋市场抢占VLCC运
力,苏伊士以西VLCC占比接近22%,接近历史高位,船舶摆位导致有效运
力效率损失,局部区域形成供给严重紧缺(如3月上旬中东集中出货时期)。4)
中期看,VLCC高确定性的供给逻辑将徐徐展开,供给核心约束为“造不起”
+“没地方造”+“不知道造什么船”,需求端弹性取决于长航距货盘,关注
中国原油进口需求复苏的强度和进口来源(美湾)。
散运:短期节后复工带动指数强势反弹,中期景气上行趋势仍较明确。BDI
指数2月中下旬起显著上涨,短期催化在于中国节后复工带动铁矿、煤炭等大
宗工业原材料进口需求回升,以及南美粮食出口货盘增加等。中期看,散运供
给同样面临新船订单比例低位、客观层面资本开支能力和船台受限、主观层面
环保技术路径担忧等约束;需求端23年起随中国复苏、24年有望迎来更大运
需弹性;运价或开启中枢抬升趋势、过程中随季节性波动。
投资建议:1)盈利预测:维持2022-2024年归母净利预测56.6、59.1、70.4
亿,对应EPS为0.70/0.73/0.87元,对应PE为11/11/9倍。2)维持目标价10.22
元,预期较现价29%空间,“推荐”评级。3)再次强调央国企价值重塑投资
机会,公司作为能源安全大背景下的能源物流巨头,新一轮股票期权激励进
一步激活发展动力,在需求复苏+供给约束条件下有望实现周期价值跃升。
风险提示:美湾/中东等产油国出口超预期下滑,旺季需求不及预期等。
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