【行业研究报告】岳阳林纸-业绩表现亮眼，看好CCER重启变现

⚫事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收97.81
亿元，同比增长24.79%；归母净利润6.16亿元，同比增长106.51%；
基本每股收益0.35元/股。其中，公司第四季度单季实现营收33.58
基本每股收益0.35元/股。其中，公司第四季度单季实现营收33.58
亿元，同比增长62.83%；实现归母净利润1.42亿元，同比扭亏为
盈。
⚫文化纸价格提升带动盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率
为15.41%，同比提升0.3pct。其中，Q4单季毛利率为12.55%，
同比提升5.37pct，环比下降2.92pct。公司毛利率得到提升，主
要是因为：浆价高企支撑文化纸价格提升，而公司自给浆占比较
高抵消原材料成本上涨影响。展望后续，全球纸浆产能稳步释放，
供应缓解带动浆价持续下行，公司盈利能力有望持续改善。
⚫期间费用有所改善，净利率明显提升。报告期内，公司期间费用
率为8.95%，同比下降1.78%。其中，销售费用率为1.15%，同比
下降0.38pct；管理费用率为3%，同比下降0.73pct；研发费用率
为3.09%，同比下降0.08pct；财务费用率为1.71%，同比下降0.6
pct。净利率方面，公司净利率为6.35%，同比提升2.5pct。其中，
Q4单季公司净利率为4.27%，同比提升7.1pct，环比下降2.6pct。
⚫造纸主业稳健扩张，成功开发电子级双氧水项目。公司具备造纸
产能100万吨/年，自产浆供给率超过50%，是红色经典书籍首选
用纸企业，且担负统编三科教材原纸生产任务，在教材教辅用纸
领域占比较高。报告期内，公司印刷/包装/办公/工业用纸分别实
现营收49.5/11.24/1.27/2.86亿元，分别同比变动+25.81%/
+50.76%/-16.04%/-2.66%。同时，公司成功实现电子级双氧水的
开发与批量生产，产品盈利得到提升，伴随后续产能投放，料将
持续贡献业绩增量。
⚫稳步推进林业碳汇布局，看好CCER重启变现。公司稳步推进林
业碳汇布局，已签订正式开发合同9份，面积达3,511万亩（其中
256万亩农田），并计划在2025年底累计签约5,000万亩。持续
看好CCER重启为公司带来业绩爆发：1）碳交易市场扩容将带动
CCER需求增加，CCER可抵消不超过5%的碳配额，目前仅电力
行业纳入碳交易市场，对应需求约2亿吨左右，未来伴随钢铁、
建材等行业纳入，对应需求有望增长至4亿吨；2）官方多次表态
支持CCER重启，相关建设工作已取得阶段性进展。
⚫投资建议：公司造纸主业稳健扩张，电子级双氧水业务贡献业绩
增量，深度布局林业碳汇，看好CCER重启实现变现，预计公司
2023/24/25年能够实现基本每股收益0.42/0.51/0.6元，对应
PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。
陈柏儒