【行业研究报告】京东物流-2022年报点评:Q4单季度调整前首次盈利,22年调整后盈利8.7亿,高质量增长方向明确,持续推荐

类型: 港股公司研究

机构: 华创证券

发表时间: 2023-03-12 00:00:00

更新时间: 2023-03-13 09:14:34

京东物流公告2022年业绩:1)22年实现收入1374亿元,同比增长31.2%,
其中德邦并表收入144亿,剔除后收入增速17.5%,期间亏损10.9亿元,归母
亏损14亿,调整后实现净利润8.7亿元,其中德邦并表净利润约5.88亿元,
调整后净利率0.6%,预计剔除德邦影响后的调整后净利率约0.2%,同比升
调整后净利率0.6%,预计剔除德邦影响后的调整后净利率约0.2%,同比升
1.4pct。2)分季度看,盈利能力显著提升,Q4首次单季度调整前盈利。22Q4
实现收入430亿元,同比增长41.1%,其中德邦并表收入86亿元,剔除后收
入增速12.9%;实现净利润4.9亿元,净利率1.1%,环比Q3盈利提升6.4亿
元;其中德邦并表净利润约3.3亿,预计剔除德邦影响后盈利1.6亿元,净利
率0.5%;Q4调整后盈利10亿元,调整后净利率2.3%,环比Q3提升5.5亿
元(+1.1pct),预计剔除德邦影响后的调整后盈利6.7亿元,调整后净利率2%,
环比Q3提升+1.4pct。
德邦并表,外部客户收入提升至65%。1)2022年来自外部客户收入891亿元,
同比增长50.8%,占比达到64.9%,剔除德邦并表收入影响后,外部客户收入
同比增长26.5%,占比约60.8%。2)经测算外部客户一体化供应链收入达到
292亿元,同比增长14.5%,客户数量达到79928个,同比增长7.1%,单客户
平均收入提升至36.5万元,同比提升6.9%,量价齐升。其他业务收入达到600
亿元,同比增长78.3%,主要系德邦并表及快递快运业务的增长。22年京东物
流在直播电商业务方面取得较高增长,首批接入抖音电商“音需达”服务,已
服务超过2万个商家,同时成为快手电商官方合作伙伴。3)来自京东集团的
业务收入约483亿元,同比提升6%,与京东零售商品收入增速基本持平。
持续推进精细化管理,调整客户结构,降本增效效果显著。1)2022年实现毛
利率7.3%,同比提升1.8pct,期间费用率7.5%,同比下降0.9pct;从成本结
构来看,人工成本占收入比重32%,同比下降2pct,人效持续提升,外包成本
占比38%,同比下降1pct,租金成本占收入比重9%,同比下降1pct。2)22Q4
实现毛利率8.9%,环比提升1.5%。成本结构看,人工占收入比重30%,同比
下降2pct,环比下降1pct,外包成本占收入比重40%,同比提升2pct,主要系
Q4疫情感染高峰影响,租金占收入比重7%,同比下降2pct,环比下降1pct;
期间费用率7.1%,环比Q3进一步下降0.3pct;22年以来公司在宏观环境不确
定性和疫情等突发事件带来的成本压力下,仍保持经营业绩的稳健提升。
未来看点:1)与京东生态正向循环,保障集团零售业务持续增长,成为核心
竞争壁垒之一,京东生态体系输出稳定商流支持。2)对外通过数智化一体化
供应链物流服务为企业带来降本增效,与时代共成长。3)德邦将有效补充京
东物流的基础物流资源及全网运营能力,推动双方进一步降本增效。
投资建议:1)盈利预测:基于前篇报告时间较久,且完成德邦并表,我们预
计23-25年盈利预测为实现归母净利20.2、23.9及29.8亿。2)投资建议:我
们采取分部估值方式:即京东物流外部客户收入(不含德邦)以近一年平均
值约1021亿港币,对应股价15.5港元,预期目标空间22%,维持“推荐”评
级。
风险提示:京东增速低于预期,第三方业务拓展低于预期,人工成本大幅上升。
[ReportFinancialIndex]
主要财务指标