【行业研究报告】中科创达-22年年报点评:报表质量改善,现金流亮眼,利润率承压情有可原,展望未来亮点颇多

类型: 年报点评

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-03-11 00:00:00

更新时间: 2023-03-13 10:15:12

投资要点
业绩简述:22全年公司实现收入54.45亿(同比+32%),归母净利润/扣非归母净
利润分别为7.69/6.75亿,同比分别+19%/17%;毛利率/净利率分别为
39.3%/14.1%,同比-0.1/-1.6pcts。手机/汽车/iot收入分别为18.9/17.9/17.6亿,
同比分别+16%/46%/39%,三者毛利率分别约为45%/49%/22%;销售商品、提供
劳务收现55亿(同比+35%),经营活动现金流量净额为4.97亿(同比+257%);
研发支出资本化率为30.5%,激励费用1.1亿(与21年相当)。
关于22Q4:单Q4实现收入15.9亿(同比+9.4%),毛利率为35.1%(同比基本
持平/环比-1.7pcts),净利率为8.2%(同环比分别-9.8/-5.4pcts)。22Q413232人,
持平/环比-1.7pcts),净利率为8.2%(同环比分别-9.8/-5.4pcts)。22Q413232人,
环比Q3基本平稳;资本化率22Q431%,环比-2pcts,报表质量持续改善。
单Q4毛利率与净利率为什么反常的低:单Q4手机/汽车/iot收入分别约为
5.8/6.1/4.0亿,同比分别+1%/38%/-10%;在部分项目收入未确认+疫情影响+手
机景气度低迷情况下,手机不下滑/汽车接近40%增速,仍表现不俗。收入端主要
拖累项是iot,观察公司前5大客户,21年第一大客户贡献了5亿收入,22年第
一大客户体量下滑至3亿,我们推测公司扫地机器人大客户需求萎靡或是收入承
压主因。从毛利率角度看,22Q1-Q3iot毛利率约为26.7%,22全年降至22%,
毛利率受影响比较大的原因可能是Q4以硬件出货为主,且产能可能主要针对机
器人与ArmServer,在手订单兑现出现波折。23Q1iot毛利率看好回暖;汽车与
手机22Q3毛利率约为45.5%,22Q4约为44.8%,环比-0.7pcts,考虑到毛利率
略高的项目制收入受疫情影响可能有部分递延至23H1确认,汽车与手机的毛利
率可能并未下滑。另外,22Q4公司国内客户收入增速或明显快于海外,全年维度,
国内客户收入占比提升5%,考虑到国内客户项目毛利率或偏低,随着海外收入增
速回归,有望看到创达车与手机毛利率重新提振。费用端,单Q4销、管费用率环
比-0.3/+0.7pcts,较为平稳;但单Q4研发费用高达3亿,环比增加1.6亿,研发
费用率达19.3%(如果Q4收入是正常的40%增速,研发费用率约15%,其实是
正常水平,从募投项目的投入情况来看,研发的主要投入方向是20年定增的多个
项目)。总结来看:毛利率反常主要受iot增速拖累,且Q4iot或以硬件出货为主,
本身毛利率就不高,部分订单又没能兑现;汽车与手机利润率稳健;23Q1iot有
望毛利率回归叠加汽车与手机部分递延收入颗粒归仓,毛利率/净利率均有望改善。
存货角度看,iot的需求或许也不用担心:22年末原材料账面价值3.4亿,较期初
增加约1.05亿,同比+44%;或主要是针对iot业务,根据在手订单备货,减值风
险较小,且说明iot订单有能见度,需求或无需过分担忧;公司22年把iot拆分为
智能硬件与行业解决方案,一定程度也说明对高毛利率的行业解决方案持续成长
有信心。
年报未来展望部分,亮点颇多:1)整车操作系统:年报披露公司正积极研发整车
OS、中间件、3DUI引擎、车云一体及配套工具链;ThunderHPC(舱驾融合域
控)进展平顺;2)边缘计算:工业、交通、零售等场景已有实质性落地,比如无
锡的车路协同项目;22年创通联达与高通联合设立面向行业智能化解决方案的子
公司云掣智能,加速行业解决方案落地;3)机器人决策大模型:创达在ChatGPT/
大模型方面既有应用场景,又有算法、软硬件等方面沉淀,有望持续受益AI浪潮。
盈利预测与估值:预计23-25年公司分别实现营收72.1/98.3/134.9亿元,归母净
-29%
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