【行业研究报告】西藏药业-23年收入指引超预期,重磅产品新活素正高速放量

类型: 年报点评

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-03-11 00:00:00

更新时间: 2023-03-13 10:12:44

投资要点
事件:公司发布2022年度报告,2022年实现营业收入25.5亿元,同比增
长19.5%,实现归母净利润3.7亿元,同比增长77.0%,实现扣除非经常
性损益净利润3.7亿元,同比增长453.6%。
新冠疫苗项目拖累影响当期利润,还原后经营净利润近7亿元。2022年,
公司对俄罗斯疫苗项目相关长期资产、存货计提减值损失及开发支出转费
用化共计3.27亿元,影响了当期利润,还原后实际净利润近7亿元。核
心品种新活素方面,2022年收入达22.5亿元,占公司总收入比约88.1%,
心品种新活素方面,2022年收入达22.5亿元,占公司总收入比约88.1%,
对应销量616万支,同比增长33.7%,新活素作为公司收入主要来源,2023
年整体销售或有望超预期。依姆多受集采及原料药供应波动的影响,2022
年收入为1.65亿元,同比下滑45.2%,考虑到公司已顺利完成“依姆多技
术转移”中国市场原料、辅料、包装材料及成品方法学验证/确认等工作,
预计该产品未来市场销售有望企稳。毛利率和净利率方面,受新活素占比
不断提高影响,2022年公司毛利率和净利率分别为94.3%和14.7%,相较
于去年同期分别提升4.7和4.7个百分点。
23年收入指引超预期,核心创新药新活素还很大空间。根据公司经营指引,
23年目标实现收入35亿元,总成本控制在25亿元以内,收入同比增加
37%。我们认为未来公司业绩驱动力仍然是新活素的快速放量,新活素的
销售增长将受到“心衰患者人数的持续上升”叠加“医生端用药的持续认
可”的影响。(1)心衰人群突破1200万人且将持续增加,根据《Prevalence
andIncidenceofHeartFailureAmongUrbanPatientsinChina》数据,
2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人,每年新发患者约300
万人,近年随着人口老龄化加剧,中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。
此外超过3.3亿人的心血管疾病患者和广大慢性病患者生命周期延长也将
带来庞大的心衰患者人群。(2)新活素用量空间超2000万支,渗透率仍
然较低,根据人均用量4-5支新活素和约500-600多万次急性心衰住院次
数测算,新活素用量将突破2000万支,目前新活素2022年销量仅为616
万支,渗透率仅为24%-30%。(3)指南推广和医生认可有望加速新活素放
量,在治疗急性心衰领域,新活素可以优化前后负荷,增加钠盐排泄和利
尿,在临床上发挥着重要作用,相较于其他治疗性化学药物,新活素作用
更全面,同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点,临
床上优势较为明显。目前多项指南已经将新活素列入急性心衰治疗推荐目
录,未来专家医生的认可也将持续推动产品的高速放量。
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