【行业研究报告】友邦保险-22H2 NBV同比+6%好于预期，看好2023年香港地区贡献高弹性增量

Q4受大陆疫情影响，改善幅度环比Q3减弱，但好于预期。在固定汇率下，友邦
保险2022年NBV同比-5%，其中H2NBV同比+6%，Q4改善幅度环比有所放缓，主
要源于大陆区域12月疫情冲击所致。整体来看，H2改善主要由疫情好转与东南亚
地区疫情防控优化，代理人活动率提升带来；NBVmargin同比-2.4pct.至57.0%，预
计主要源于中国大陆地区储蓄型产品占比提升。
计主要源于中国大陆地区储蓄型产品占比提升。
税后营运溢利固定汇率下同比+5%，每股股息同比+5.3%；EV较年初-5.6%，主要受
2022年36亿美元股份回购影响（剔除回购因素后EV较年初-0.8%），以及投资偏
差-54亿美元和汇率变动-23亿美元拖累；ROEV同比下滑2.7pct.至9.4%，主要源于
新资本制度降低VIFB释放，导致EV预期回报减少所致。
分地区看，H2主要区域均实现NBV正增长
1）中国内地：在固定汇率下，全年NBV同比-15%，其中年化新保同比-4%，价值
率同比-9.6pct至69.5%；受Q4大陆疫情冲击，22H2NBV同比+3%，较22Q3的+6%
有所放缓，下半年整体回暖主要为上海疫情防控优化，代理人活动回升以及新增分
公司价值增量贡献带来。天津、石家庄、四川和湖北等新分支NBV增长50%，活
跃代理人数增加31%。
2）香港：全年NBV同比+4%，其中22H2同比+5%。旅游相关措施依然影响中国内
地访港的保单销售，但澳门分公司内地访澳旅客保单销售取得卓越增长，全年同比
+300%，驱动其占香港地区比重超10%。渠道方面，全年伙伴分销渠道NBV同比
+21%，其中与东亚银行的独家银保增长卓越。我们预计，香港通关恢复后，强劲
的内地访客需求释放有望推动2023年香港业务大幅改善。
3）泰国：全年NBV同比+5%，其中22H2同比+19%。代理人增员表现强劲，活跃
代理人数同比正增；银保渠道延续增长。此外，22H2与新冠相关的理赔大幅下降，
延续改善态势，22H2价值率同比+7.4pct至93.9%，成为NBV修复重要动力。
4）新加坡及马来西亚：延续改善趋势。新加坡全年NBV同比+1%，其中22H2同
比+7%，增长主要由活跃代理人的增长与产能改善带来；马来西亚全年NBV同比
+15%，其中22H2同比+26%，公司与大众银行的独家合作伙伴关系实现快速增长。
5）其他市场：NBV同比-12%，其中22H2同比-8%，主要受澳洲、南韩和越南负增
长的拖累。印度、新西兰、菲律宾、斯里兰卡和中国台湾等地区均实现正增长，其
中印度表现亮眼，NBV同比+52%，公司上升至印度寿险第三。
2023年友邦中国有望实现正增长，香港地区有望贡献高弹性增量。截至目前，友
邦中国NBV累计同比已实现正增。考虑22Q2基数较低；且内地人力大致已恢复至
疫情前稳定水平，同比转正，我们预计大陆2023年全年NBV有望同比+10%。
香港方面，1月内地访港旅客28万人（2020-2022年月均8.7万人），已有强劲复
苏趋势，但相较于2019年（月均365万人）仍有较大差距，我们估算香港区2023
年全年NBV有望实现+35%正增长。
截至3月9日，友邦保险PEV为1.69倍，处于近十年估值36%左右分位数水平，
考虑22Q2大陆区域基数低点+香港通关恢复后业务有望强劲复苏，看好其估值进
一步修复！
风险提示：疫情反复；香港通关后业务发展不如预期；银保渠道业务开展
不如预期
-27%
-21%
-15%
-9%